核心观点：

    　　事件：公司发布2021 年报，实现营收344.52 亿元，同比+83.16%，实现归母净利润32.34 亿元，同比+802.57%，实现扣非归母净利润34.88 亿元，同比增长约39 倍。

    　　业绩符合预期。据公司年报，随着云南水电铝一体化项目逐步投产，公司铝产品产量同比增长37.52%，销量同比增长40.33%；公司子公司神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期5.5 万吨投产，铝箔产量同比增长102.45%，销量同比增长69.12%，在电解铝价格同比大幅增长的背景下，公司全年业绩实现快速增长，业绩符合我们的预期。

    　　减值损失对业绩形成部分拖累。据公司年报，21 年公司对煤炭分部、发电分部及其他分部的资产组计提资产减值损失28.45 亿元，计提信用减值损失7.42 亿元，综合影响税前利润约35.87 亿元，对公司业绩形成部分拖累。

    　　云南神火逐步达产，业绩或迎量价齐升阶段。据公司公告，原停产的22 万吨产能已陆续启动，生产效率明显提升。云南神火原已建成尚未启动的剩余15 万吨产能也已于近日通电启动，90 万吨产能将于4 月底全部投产，公司业绩或迎量价齐升阶段。

    　　盈利预测与投资建议：预计22-24 年公司可实现营收分别为438.95 亿元、472.15 亿元以及472.15 亿元，对应归母净利润分别为57.46 亿元、61.64 亿元以及62.06 亿元，对应EPS 分别为2.55 元/股、2.74元/股以及2.76 元/股。基于可比公司估值和公司历史估值，我们认为公司合理价值为22.98 元/股，对应2022 年9 倍PE，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：复产进展不及预期，电解铝价格大幅下跌，氧化铝价格及电价大幅上涨。