核心观点：

    　　事件：公司发布2021 年业绩预告，预计实现归母净利润31.07 亿元，同比增长767.04%，预计实现扣非归母净利润31.39 亿元，同比增长3503.23%。

    　　业绩符合预期。据公司业绩预告及21 年三季报，预计公司2021Q4 实现扣非归母净利润8.08 亿元，环比下滑3.35%。据Wind，2021Q4 长江有色铝均价为20032.95 元/吨，环比下跌2.42%，在公司四季度产销量环比三季度持稳的情况下，2021Q4 业绩符合预期。据公司业绩预告及2020 年年报，随着云南水电铝一体化项目逐步投产，公司电解铝产品销量增加40 万吨，预计达到约140 万吨。在2021 年电解铝均价同比大幅上涨的背景下，公司业绩实现同比大幅增长。

    　　限电对供给端扰动逐步缓解，云南神火达产可期。据公司云南神火限电相关公告，21 年5 月开始，在产产能降至 55 万吨。据百川盈孚，21 年12 月，随着云南限电情况有所缓解，云南神火前期停产产能已逐步复产。据央视网，世界第二大水电站—白鹤滩水电站，预计2022年7 月前将实现全部机组投产发电目标。随着该水电站的全部机组投产发电，预计云南等地缺电问题将得到有效缓解，云南神火达产可期。

    　　盈利预测与投资建议：预计21-23 年公司可实现营收分别为343.36 亿元、403.51 亿元以及446.24 亿元，对应归母净利润分别为31.07 亿元、46.09 亿元以及48.38 亿元，对应EPS 分别为1.38 元/股、2.05元/股以及2.15 元/股。基于可比公司估值和公司历史估值，我们认为公司合理价值为20.47 元/股，对应2022 年10 倍PE，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：云南神火复产进展不及预期，电解铝价格大幅下跌，氧化铝价格及电价等成本端大幅上涨。