核心观点：

    　　事件：公司发布2021 年半年报，实现营收155.11 亿元，同比+85.74%，实现归母净利润14.63 亿元，同比+606.21%，实现扣非归母净利润13.87 亿元，同比+916.1%，实现经营活动现金流量净额65.19 亿元，同比+1125.41%。

    　　2021H1 业绩超预期。2021H1 公司实现铝产品销量74.32 万吨，同比增加25.37 万吨，实现煤炭销量320.46 万吨，同比增加29.35 万吨。

    　　据Wind，2021H1 长江有色铝均价17427 元/吨，同比+32.66%，河南无烟末煤均价923 元/吨，同比+26.74%。公司主要产品电解铝和煤炭实现量价齐升，公司业绩超预期。

    　　云南水电一体化项目逐步投产，限电影响总体有限。2021H1 云南神火成为公司控股子公司，纳入合并报表范围，公司电解铝产量同比增长明显。云南限电导致云南神火在产产能降至55 万吨，产能利用率仅为61.11%，停运产能20 万吨，按照43.4%的持股比例，停运权益产能影响仅为8.68 万吨，权益产量影响更小，在电解铝价格高位的背景下，限电对公司总体利润影响有限。

    　　铝箔项目转入生产阶段，打开产品高端化空间。神隆宝鼎铝箔项目一期5.5 万吨项目近期正式转入生产阶段，主导产品正在进行相关认证工作，产品主要用于锂离子电池电极铝箔。

    　　盈利预测及投资建议：预计21-23 年可实现营收分别为307.54 亿元、366.35 亿元以及404.32 亿元，对应归母净利润分别为29.25 亿元、38.35 亿元以及40.42 亿元，对应EPS 分别为1.3 元/股、1.7 元/股以及1.8 元/股。基于可比公司估值和公司历史估值，我们认为公司合理价值为18.2 元/股，对应2021 年14 倍PE，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：云南限电时长超预期，电解铝价格大幅下跌。