事件：公司披露2021 年中报，报告期内公司实现营收155.11 亿元，同增85.74%，实现归属母公司净利润14.63 亿元，同增606.21%，其中扣非归母净利13.87 亿元，同增916.1%；单二季度来看，公司实现扣非归母净利8.72 亿元，环增69.32%，公司业绩保持快速增长趋势。

    　　云南电解铝项目投产及煤炭、电解铝价格上涨，推动公司营收及盈利大幅增长。从量的角度来看，报告期内，公司实现煤炭产销分别320.53/320.46 万吨，完成年度计划的50.48%/50.47%；电解铝产销73.82/74.32 万吨，完成年度计划的45.99%/46.31%，其中新疆地区电解铝产销40.31/41.38 万吨、云南地区电解铝产销33.51/32.94 万吨，新疆地区保持满负荷开工，云南地区因限电政策影响，电解铝开工率61.11%，随着公司梁北煤矿产能由80 万吨扩建至240 万吨，以及云南电解铝产能的完全达产，预计将给公司带来新的业务增量。从价的角度来看，上半年长江电解铝现货均价17426 元/吨，同比抬升4290 元/吨，涨幅32.66%，国内主要港口动力煤价格均价786.5 元/吨，同比抬升237 元/吨，涨幅43.13%，公司主要产品价格同比明显上涨。

    　　积极拓展产业链，提升整体产品经济价值。报告期内公司铝箔产品产销分别1.65/1.62万吨，分别完成年度计划的46.22%/45.38%，公司积极布局下游产业链，2019 年公司股东大会审议通过收购集团公司持有的神隆宝鼎56.9%的股权，神隆宝鼎设计双零箔产能10 万吨，单零箔产能0.5 万吨，核心设备均选用国际一流进口设备，总投资额33.25 亿元，产品广泛用于锂离子电池、电解电容器等领域，其中一期5.5 万吨产能于近期全面转入生产阶段，项目投产后，将大幅增加公司铝箔产能，有利于提升公司整体产品经济附加值。

    　　股权激励顺利实施，有望进一步提高公司治理水平：报告期内，公司完成向核心管理人员与技术人员在内共136 名员工授予1952.48 万股的限制性股票激励，授予价格4.

    　　88 元/股。限售期解除限售条件为2022、2023、2024 年公司分红分别不低于0.1、0.

    　　15、0.2 元/股，且分红不低于同行业75 分位水平，同时净利润相比2019 年增幅分别不低于10%、15%、20%，且增长率不低于同行业75 分位水平。股权激励计划顺利实施后，管理层和核心员工激励机制完善，有望进一步提高公司治理水平。

    　　电解铝高盈利仍将持续。供给端，受限电、双控等影响，国内电解铝产能投放及生产均低于预期，叠加国家碳中和战略的持续推进，未来供给端持续低于预期的可能性仍较大；需求端，海外经济仍延续修复趋势，国内需求韧性仍较强，国内社会库存处于历史低位，且目前仍延续去库趋势，铝价存在较强支撑；成本端，全球氧化铝供应充足，价格难以大幅攀升，阳极虽受油价推升，但占比较低，煤价上涨对电解铝成本有所推升，配套水电及新疆低成本煤电企业的盈利优势更为突出。据我们测算，2021H1 国内电解铝行业平均净利1670 元/吨，同比抬升1434 元/吨，升幅608%，其中二季度行业平均净利2042 元/吨，环比抬升859 元/吨，升幅73%，预计行业高盈利仍将维持。

    　　盈利预测与投资建议：基于公司在建项目陆续投产，及主营产品盈利能力增加，假设21-23 年电解铝价格分别1.8、1.8、1.8 万元/吨，因限电影响调整公司电解铝销量分别135（下调15 万吨）、170、170 万吨，预计公司2021-2023 年公司实现归属于母公司股东净利润分别34.46/42.91/45.05 亿元，当前股价对应公司PE 分别7/5/5 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；电解铝价格大幅波动；电解铝行业下游低迷风险；在建项目不及预期风险；盈利弹性测算偏差风险；煤矿安全风险。