本报告导读：

    　　预计公司2021H1归母净利同比+581.54%，符合预期。展望后续铝价中枢维持高位，公司神火2 期投产完毕，盈利弹性或将更为明显。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公 司预告2021H1归母净利润约14.5亿元，同比+581.54%，预计Q2 可实现归母净利润约为8.64 亿元，同比+2115%。符合预期。由于铝价上扬超预期，故上调2021-2023 年EPS 预测至1.44/1.67/1.73 元（原1.21/1.33/1.39 元）。给予2021 年10 倍PE 估值，相应上调目标价至14.4元（原目标价12.1 元），维持增持评级。

    　　量价齐升助力业绩增长，减值影响部分利润，随着云南神火二期一段二段（合计30 万吨，权益43.4%）的逐步投产，2021H1 预计实现电解铝产量约为55.62 万吨，同比增长15.62 万吨。除产量提升外，随着2021H1 电解铝供需持续紧平衡，电解铝售价约为17410 元/吨，同比增长约32.13%。

    　　受发供电量不及预期、煤炭价格大幅上涨导致单位成本显著上升等因素影响，公司下属子公司河南神火发电有限公司长期资产组预计减值4.55 亿元。除此，部分子公司房屋建筑物及井巷资产报废减少归属于上市公司股东的净利润0.77 亿元。

    　　铝价有望维持高位，业绩更值期待。往后看碳中和背景下产能天花板坐实，内蒙古新增产能投放大概率不及预期、需求继续高增，铝价及盈利有继续走扩。公司定增及股权激励均已落地，业绩释放确定性较强。云南神火二期逐渐达产，公司电解铝产能进一步提升；梁北扩产+泉店增量+大磨岭投运，公司煤炭板块将步入增量时代，后续利润弹性或更为明显。

    　　催化剂：铝价上涨，云南神火加速投产

    　　风险提示：铝需求不及预期的风险