公司事件

    　　公司披露2021H1 业绩预增公告：

    　　1）公司半年实现利润总额26.04 亿元，同比（追溯前）增570.85%；实现归母净利润14.50 亿元，同比（追溯前）增581.54%；实现EPS 0.650元/股。

    　　2）从单二季度看，公司Q2 实现利润总额15.58 亿元（同比+554.47%/环比+49.10%），实现归母净利润8.64 亿元（同比+398.26%/环比+47.53%）。

    　　3）公司产能情况：电解铝170 万吨（其中，新疆煤电80 万吨，满产；云南神火90 万吨，已投产75 万吨）、装机容量2000MW、阳极炭块56万吨，铝材10 万吨、铝箔2.5 万吨、神隆宝鼎年产10.5 万吨铝箔项目在建，一期5.5 万吨近期正式全面投产。

    　　电解铝板块：量价齐升，扣非业绩同比显著增长。

    　　1）产销量方面，随着云南水电铝一体化项目逐步投产，2021H1 公司电解铝产品权益销量增加15.62 万吨。根据我们的测算，公司上半年云南神火（43.4%股权）以及新疆煤电（100%股权）电解铝产量分别为36.25万吨、40 万吨。其中，云南神火于2020 年末正式点火生产，因此，公司新增权益产量均由云南神火贡献（约为15.73 万吨），基本与权益销售增量相匹配。

    　　2）销售单价方面，2021H1 公司电解铝不含税价同比涨32.12%。根据上年同期电解铝营业收入以及销售量推算，2020H1 公司电解铝单吨不含税均价约为0.99 万元/吨，我们预计2021H1 不含税均价约1.30 万元/吨。

    　　根据当期电解铝产量和税率（13%），公司2021H1 电解铝板块营业收入预计达82.10 亿元，同比大增84.08%。

    　　3）成本端，受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响，2021H1 电解铝单位完全成本同比增8.91%。其中，2021H1 阳极碳块市场均价4039.78元/吨，同比涨41.81%；电力供给源动力煤市场均价767.39 元/吨，同比涨42.01%。

    　　4）资产减值方面，受发供电量不及预期、煤炭价格大幅上涨导致单位成本显著上升等因素影响，子公司神火发电长期资产组预计减值4.55亿元；部分子公司房屋建筑物及井巷资产报废减少归母净利润0.77 亿元。预计2021H1 扣非归母净利润达10.51 亿元，同比增639.65%。

    　　铝箔板块：神隆宝鼎年产10.5 万吨铝箔项目一期5.5 万吨正式投产，全产业链布局更进一步。

    　　神火股份的铝箔主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域，包括锂离子电池、锂原电池、新能源体动力电池、电力电子行业中铝电解电容器、电子元器件领域各种片式电解电容器、印制电路板等。

    　　该板块完善了公司铝业务板块全产业生态链的业务结构，提供了新的利润增长点。

    　　电解铝继续维持高利润水平，云南限电政策影响将逐渐减弱。

    　　1）电解铝维持高利润。在“碳中和”以及“碳达峰”的政策预期背景下，国内电解铝产能释放受限，且氧化铝等主要原材料价格上行空间有限，电解铝利润有望继续维持高位。

    　　2）云南限电对生产带来扰动，预计7 月恢复正常生产。由于降水量偏低，云南从今年5 月10 日起以对省内电解铝企业实施错峰用电措施，为期两周以降低负荷。此次限电影响周期约1 个月，截止7 月初云南地区电解铝产能预计将减少38 万吨左右。公司虽然同样受到一定程度影响，但预计产线将在7 月逐渐恢复正常生产。

    　　投资建议

    　　公司不仅产能有大规模增量，而且受益于云南水电资源优势，为电解铝赛道同时具备alpha 和beta 属性的优质标的。在盈利预测方面，我们预计公司2021-2023 年的营收分别为298.35/323.88/334.36 亿元，分别同比增长58.6%/8.6%/3.2%；对应归母净利润分别为35.31/42.31/49.96 亿元，分别同比增长885.4%/19.8%/18.1%。当前股价对应PE 分别为6.7X/5.6X/4.7X，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　云南神火二期三段投产不及预期；煤铝价格大幅下跌；“碳中和”、“碳达峰”等相关政策落地不及预期。