事件：

    　　2020 年全年，公司实现营收188.09 亿元，同比增加7.25%（调整后），实现归母净利3.58 亿元，同比下滑73.26%（调整后），扣非后归母净利0.87 亿元，同比增长105.53%。

    　　2021 年一季度，公司实现营收68.31 亿元，同比增加85.20%，实现归母净利5.86 亿元，同比增长1468.63 %，扣非后归母净利5.15 亿元，同比增长671.68%。

    　　点评：

    　　2020 年，公司扣非净利上涨原因：受益于产品价格上涨以及云南水电铝产能释放，公司电解铝板块盈利能力大幅增长；电解铝板块实现营收120.63 亿元，同比增长16.5%，铝锭销量101.02 万吨，同比增长14.15%，毛利率较上年同期提升10.83 个百分点至23.72%。

    　　2021 年一季度，公司扣非净利大幅上涨原因：受益于电解铝价格在一季度继续上扬，公司电解铝板块盈利能力持续增长；2021 年一季度SHFE 铝均价为16185元/吨，较去年同期上涨21.7%。

    　　云南水电铝产能有望近一步释放，业绩增厚有保障：

    　　云南神火电解铝项目已全部建成（总产能90 万吨），一系列45 万吨全部投产，二系列具备启动条件，目前二系列已投产30 万吨，我们预计二期三段（15 万吨）将于2021 年6 月投产。随着云南水电铝产能进一步释放，公司2021 全年业绩增长有保障。

    　　制定股权激励方案，完善公司长效激励机制：

    　　本计划拟首次授予的激励对象共计136 人，包括公司高级管理人员、核心管理人员与核心技术人员；授予股份不超过2231.46 万股（总股本1%），授予价格4.98 元/股。未来，随着股权激励方案的落地，公司高管、核心技术人员等的积极性有望被充分调动，有利于公司的长期发展。

    　　盈利预测和评级：鉴于铝价有望维持高位，且云南神火项目逐步达产，我们上调盈利预测，预计2021~2022E EPS 分别为1.34 元（上调1940%）、1.35 元（上调1225%），新增2023 年EPS 为1.32 元。我们对神火股份继续维持“增持”评级。

    　　风险提示：铝价格波动风险，下游需求不及预期。