一季度业绩表现亮眼，电解铝高景气有望持续。维持“买入”评级公司发布一季报，2021 年一季度实现总营收68.3 亿元（同比+85.2%），实现归母净利润5.86 亿元（同比+1469%），实现扣非后归母净利润5.15 亿元（同比+672%）。公司Q1 业绩表现十分亮眼，单季业绩相较2020 年全年业绩（3.58 亿元）增幅达63.5%，主要受益于电解铝业务量价齐升，业绩弹性大幅释放。另外，公司实现投资净收益1.05 亿元（同比增长21.6 倍），主因处置子公司商丘阳光铝材部分股权。公司制定股权激励计划，2022-2024 年业绩较2019 年（13.45 亿元）增速不低于10%/15%/20%，彰显未来业绩信心。基于Q1 业绩出色表现，叠加铝价中枢上移，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润25.6/32.9/36.6 亿元（前值20/26.9/29.5 亿元），同比613.2%/28.6%/11.3%；EPS 为1.15/1.47/1.64 元（前值0.9/1.21/1.32 元），对应当前股价PE 为9.7/7.5/6.8 倍。维持“买入”评级。

    云南神火分段投产放量，电解铝量价齐升释放业绩弹性销量方面：云南神火二系列水电铝项目（45 万吨）于2021 年一季度分段投产，二系列一段（15 万吨）于2021 年1 月通电，二段（15 万吨）于2 月初通电，Q1公司电解铝产品销量大幅提升，增量达14.49 万吨；售价方面：Q1 电解铝不含税售价同比上涨23.72%，同期长江有色A00 铝均价（含税）为16249 元/吨（同/环比+22.3%/+3.2%）；成本方面：受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响，Q1吨铝成本同比增加4.89%，远低于价格增幅。电解铝盈利能力显著提升。

    拟收购集团煤矿资产，远期煤炭产能增量240 万吨子公司新密超化拟收购控股股东神火集团所持有的郑州天宏70%股权（上市公司间接股比为25%），挂牌价格8.71 亿元，其核心资产为李岗煤矿，主产低硫、低灰无烟煤，目前处于勘探阶段，预计2022 年3 月可实现探转采，2022 年3 月开工建设，2026 年9 月达产，届时公司产能将增加240 万吨。根据公司公告，项目投产后可实现年均净利润3.8 亿元，或贡献归母净利约0.95 亿元。

    2021 年电解铝计划产量160 万吨，“碳中和”将助力水电铝突围云南神火当前已形成75 万吨水电铝产能，二系列中剩余15 万吨产能将于6 月前投产。公司2021 年计划产量为160.5 万吨（同比+57%），吨铝成本不高于10400元/吨，彰显信心。电解铝供给已接近产能天花板，支持铝价维持强势；“碳中和”

    背景下存量产能具备壁垒优势，水电铝因其超低碳排放更具成本优势，有望在存量产能中突围。神火股份水电铝产能占比达53%，在“碳中和”趋势下率先受益。

    风险提示：煤、铝价格下跌超预期；煤矿停减产风险；云南项目进展不及预期。