神火股份公布2020 年年报

    　　2020 年公司营业收入188.09 亿元，同比增长7.25%，公司实现归母净利润3.58 亿元，同比减少73.26%，扣非归母净利润0.87 亿元，同比增长105.33%，经营活动产生的现金流量净额17.22 亿元。

    　　公司受益于铝行业盈利周期，电解铝业务利润增厚2020 年公司实现毛利润40.4 亿元，其中销售铝锭实现毛利润28.6 亿元，占比70.8%，销售煤炭实现毛利润7.2 亿元，占比17.7%，电解铝业务已经成为公司主要盈利来源。报告期内，公司对无形资产、在建工程等计提了资产减值准备6.88 亿元，减少公司2020 年度归母净利润4.15 亿元，占公司归母净利润的115.81%。

    　　电解铝和煤炭双发力，股权激励助发展

    　　云南神火自2019 年末通电以来处于稳定爬产期，2020 年生产原铝21.53万吨。根据公司2021 年生产经营计划，预计2021 年云南神火生产原铝80 万吨，成为公司2021 年主要利润增长点之一。梁北煤矿扩建后产能由90 万吨/年扩建至240 万吨/年，预计今年就能释放部分产量。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　预计公司2021-2023 年营业收入为292.8/310.5/315.9 亿元，同比增速55.7/6.1/1.7%，归母净利润分别为27.82/31.98/34.50 亿元，同比增速676.4/15.0/7.9%，摊薄EPS 分别为1.25/1.43/1.55 元，当前股价对应PE 为8.0/7.0/6.5X。考虑到公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭均将迎来产量释放期，在电解铝行业高盈利周期中受益显著，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险导致铝价超预期下跌；公司新增产能进度不及预期；氧化铝价格上行风险。