公司实现扣非后归母净利润4.60亿元，同比大增129.30%。

    　　公司发布2020 年业绩预告：预计2020 年实现归母净利润3.00 亿元，同比下降77.70%，扣非后归母净利润4.6 亿元，同比增长129.30%，基本每股收益0.158 元/股。公司扣非后归母净利润同比大增的主要原因是：

    　　①2020 年三四季度电解铝维持高利润水平，公司电解铝业务板块盈利能力显著改善；②公司上年同期计提大额减值准备。公司归母净利润同比降幅明显的主要原因是：①2019 年同期确认山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让收益32.55 亿元；②公司明确煤炭、电解铝双主业定位，剥离房地产业务，2019 年河南神火光明房地产开发有限公司股权转让实现收益4.35 亿元。

    　　受电解铝供需结构改善叠加生产成本下降双重因素影响，公司电解铝板块盈利能力持续显著改善。

    　　公司现有电解铝产能125 万吨中，新疆神火在产产能80 万吨，云南神火一期45 万吨于2020 年9 月初全部通电启动，二期45 万吨预计2021 年3月投产。其中，新疆神火板块：（1）产能利用率：生产线继续维持在满产状态；（2）售价方面，受到电解铝市场供需结构改善的影响，国内长江铝均价下半年约为15160 元/吨，环比上半年增2023 元/吨（环比+15.41%），公司新疆地区电解铝产品不含税售价同比增加248.31 元/吨，增利1.98 亿元（80 万吨*248.31 元/吨）；（3）成本端，受到主要生产原材料氧化铝和阳极炭块等价格下降的影响，单位完成成本同比降低550.78 元/吨，整理4.39 亿元（80 万吨*550.78 元/吨）。综合售价上涨和原材料成本降低的双重因素影响，新疆神火电解铝板块实现利润总额12.18 亿元，同比增6.37 亿元；实现归母净利润9.29 亿元，同比增4.86亿元。（4）电解铝产品全年平均单吨利润：1522 元/吨；云南神火板块：

    　　（1）生产情况：一期45 万吨于2020 年9 月初全部通电启动，电解铝销售达20.68 万吨，实现利润总额5.28 亿元，增加归属于上市公司的净利润1.76 亿元（2）单吨利润达到：2553.19 元/吨。

    　　煤炭板块：优质资源整合初显成效。

    　　目前，公司煤炭的核定产能累积达到645 万吨，分别集中在永城矿区和许昌/郑州矿区。其中，许昌矿区，综合生产成本（单位完全成本同比降低19.93 元/吨）和售价（不含税售价降低67 元/吨）的影响，全年实现利润总额2.54 亿元，归母净利润1.45 亿元，同比减少1.02 亿元；永城矿区：综合生产成本（单位完全成本同比降低181.55 元/吨）和售价（不含税售价降低110.99 元/吨）的影响，减利3.30 亿元。梁北矿预计2021 年8 月完成项目竣工验收，我们认为该项目的建成达产，有望成为公司煤炭板块新的利润增长点。

    　　投资建议

    　　自2020 年10 月以来，公司电解铝业务板块盈利情况持续改善。随着2021年公司在梁北矿优质煤炭项目以及云南神火电解铝项目的产能释放，我们预计公司2020-2022 年的营收分别为182.41/243.26/269.29 亿元，同比分别增长3.5%、33.4%、10.7%；对应归母净利润分别为2.98/11.02/12.76亿元，同比-77.8%/+269.6%/+15.7%，对应2021 年及2022 年PE 分别为12.00X/10.24X，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　云南水电铝项目和梁北矿建设进度不及预期；煤铝价大幅下跌；地方政策变动等。