三季度扣非净利润同比大幅度改善

    公司前三季度实现营收145.19 亿元，同比+8%；实现归母净利润4.93亿元，同比减少80%，同比大幅度减少主要是因为去年同期公司确认山西省左权县高家庄煤矿探矿权、河南神火光明房地产开发有限公司100%股权转让收益；实现扣非净利润2.99 亿元，同比+198%。Q3 单季度实现营收57.09 亿元，同比+50%；实现归母净利润2.8 亿元，同比-87%；实现扣非净利润1.57 亿元，同比+410%。

    增资控股云南神火，参股广西龙州铝业

    公司于9 月30 日完成重大资产购买，增资控股云南神火，持股比例由32.21%提升至43.40%。云南神火由此成为公司未来2 年增长最重要的部分，目前项目一系列45 万吨产能已全部投产，预计二系列45 万吨产能也将在明年2 月之前全部建成投产，产能爬坡贡献增量。另外公司于8 月参股广西龙州铝业，开始布局国内铝土矿资源最为丰富的广西地区，未来有助于保障自己的氧化铝需求。龙州铝业设计氧化铝产能100 万吨，目前仍处建设阶段，项目预计于2020 年12 月份投产。

    国产电解铝高利润状态有望长期维持

    目前国产电解铝单吨净利润超过1000 元/吨，预计这种高利润状态是至少可以维持到今年年底。主要是基于以下几个方面的考量：1）国内电解铝供应弹性弱，依靠新增产能不会使产量爆发式增长；2）依靠于地产后周期和新基建的推动，铝消费有很强的韧性；3）低库存是铝价的有力支撑；4）国内氧化铝产能过剩，很难挤占电解铝利润。

    风险提示：项目建设进度不达预期，铝产品产销量不达预期。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

    预计公司2020-2022 年营收分别为204/267/309 亿元，同比增速16.1/30.7/15.4%，归母净利润分别为7.38/10.18/12.85 亿元，同比增速-45.1/37.9/26.2%；摊薄EPS 分别为0.39/0.54/ 0.68 元，当前股价对应PE为14/10/8X。考虑到公司电解铝和煤炭双主业发展，目前已完成新疆和云南地区电解铝产业布局，总产能达到170 万吨，其余亏损业务也基本实现破产重组或清算，轻装上阵，能够充分享受国产电解铝利润处于高位区间所带来的业绩增厚，首次覆盖，给予“买入”评级。