公司公布2020 年三季度报，前三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润145 亿元、4.9 亿元、3 亿元，分别同比增8.23%、降80%、增198%。

    　　新疆神火电解铝和河南减亏贡献扣非净利润大增：新疆神火前三季度实现利润总额7.75 亿元，同比增加 3.95 亿元，同比增加归母净利润3.00 亿元。第三季度实现利润总额 3.84 亿元，环比增加 1.88 亿元。兴隆矿业及时调整优化产品结构，效益煤产量增加同比增加归母净利润0.63 亿元。汇源铝业去年底停产，经营性利润总额同比减亏2.59 亿元，影响归母净利润1.92 亿。

    　　公司财务费用和负债率较高，积极调整融资结构，融资成本有所下降，前三季度财务费用同比下降1.1 亿元。

    　　去年非经常性损益29 亿，主要是与潞安集团探矿权转让纠纷一案结束，将原计入预收账款的 17.40 亿元以及本次收到的转让价款 24.60 亿元同时确认为探矿权转让收益，共实现探矿权转让收益32.55 亿元。此外，去年控股股东神火集团增资控股光明房产，产生长期股权投资处置投资收益4.74 亿元。

    　　未来利润增长两大看点，有望迎来煤铝双增长：云南神火铝业9 月增资扩股，股权占比增到43.4%，成为第一大股东，实现并表。90 万吨水电铝一体化项目一系列 45 万吨已于9 月初全部通电启动，前三季度实现利润总额1.91 亿元，影响归母净利润0.59 亿元。云南神火具有明显电力和运输成本优势，预计明年3 月达产，届时单吨盈利将超新疆神火。

    　　公司计划定增募集不超过20.5 亿元，主要用于梁北煤矿改扩建项目，技改完整后梁北煤矿将从目前的90 万吨/年产能提升至240 万吨/年，且规模化生产之后，单吨成本预将随着大幅下降。本项目财务内部收益率（税前）为12.46%。

    　　维持“强烈推荐-A”：预计2020-2022 年归母净利7.1/10.2/14.7 亿元，对应PE14/10/7 倍，考虑增发稀释，PE 也只有17/12/8 倍，低于可比公司。

    　　风险提示：云南神火和梁北矿建设投产进度不及预期，煤铝价大幅下跌，云南神火电价不能履约等。