公司公布2020 年半年报，上半年公司实现营业收入88.10 亿元，同比减少5.87%；归母净利润2.13 亿元，同比减少23.67%；扣非归母净利润1.42 亿元，同比增加158.11%。

    　　电解铝利润增厚+河南亏损产能停产减亏，扣非净利润大增：上半年归母净利润降幅超过营业收入，主要是去年控股股东神火集团增资控股光明房产，产生长期股权投资处置投资收益4.74 亿元。今年上半年由于电解铝原料价格下滑，永城铝厂产能转移和汇源铝业关停同比减亏、融资成本下降和产品结构调整优化等因素，扣非利润大增158%。电解铝板块营业收入虽然下滑19%，但是毛利同比增1.3 亿元，增幅21%。

    　　资金压力缓和，财务费用下降0.8 亿元：公司调整融资结构，融资成本有所下降。去年8 月，与潞安集团探矿权转让纠纷一案结束，公司收到转让价款 24.6亿元和原计入预收账款的 17.4 亿元同时确认为探矿权转让收益。这笔资金为公司提供了资金支持和保障。

    　　河南电解铝停产减亏，即将华丽变身登场：河南66 万吨产能指标已公示转移至云南神火，上半年永城铝厂和汇源铝业分别同比减亏0.78 亿元、0.86 亿元。

    　　云南神火一期45 万吨产能2 月起陆续投产，目前已全部通电启动，二期45万吨预计2021 年3 月全部通电启动。我们测算，云南神火电解铝成本比新疆低300 元/吨附近。公司计划投资广西龙州铝业36%股权，其在建100 万吨氧化铝产能，自有铝土矿，预计于今年12 月投产，投产后将进一步拉低云南神火成本。公司目前持有云南神火32.21%股权，拟增资成为云南神火控股股东。

    　　增发扩建梁北矿，有望迎来煤铝双增长：公司计划定增募集不超过20.5 亿元，主要用于梁北煤矿改扩建项目，技改完整后梁北煤矿将从目前的90 万吨/年产能提升至240 万吨/年。本项目财务内部收益率（税前）为12.46%。

    　　盈利预测及评级：预计公司2020-2022 年有望实现归母净利6.3/8.9/12.3 亿元，对应PE18/12/9 倍。维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：云南神火和梁北矿建设投产进度不及预期，煤铝价不及预期，云南神火增资控股失败，云南神火电价不能履约、发生安生生产事故等。