核心观点

    　　公司发布2025 年第三季度报告，前三季度，公司营业总收入950.48 亿元，同比-14.88%，归母净利润25.1 亿元，同比+41.72%；Q3 营业总收入319.55 亿元，同比-10.53%，归母净利润7.62 亿元，同比+73.22%。三季度焦煤成本上升，行业毛利率整体下滑，对应了公司毛利绝对值和毛利率的下滑。Q3 四项费用合计19.92 亿元，较Q2 减少0.38 亿元，费用项基本持平，对最终业绩的表现影响不大，管理费用和研发费用有所调整。综合看三季度单季财报，经营毛利下滑3.4 亿元，其他收益下滑1.14 亿元，营业外支出增加0.8 亿元。

    　　事件

    　　公司发布2025 年第三季度报告。

    　　前三季度，公司营业总收入950.48 亿元，同比-14.88%，归母净利润25.1 亿元，同比+41.72%；Q3 营业总收入319.55 亿元，同比-10.53%，归母净利润7.62 亿元，同比+73.22%。

    　　简评

    　　三季度焦煤成本上升，公司毛利下滑。

    　　公司Q3 单季营业收入320 亿元，较Q2 减少9 亿元；毛利34.57亿元，较Q2 减少3.4 亿元；毛利率9.8%，环比-0.8pct。三季度焦煤成本上升，行业毛利率整体下滑，对应了公司毛利绝对值和毛利率的下滑。

    　　费用项基本持平，对最终业绩的表现影响不大。

    　　公司Q3 四项费用合计19.92 亿元，较Q2 减少0.38 亿元，费用项基本持平，对最终业绩的表现影响不大，管理费用和研发费用有所调整。

    　　Q3 利润总额12.46 亿元，较Q2 减少5.35 亿元。

    　　公司Q3 利润总额12.46 亿元，较Q2 减少5.35 亿元。利润总额的下滑中，行业下滑带来的毛利下滑占3.4 亿元。Q3 其他收益2.55 亿元，较Q2 减少1.14 亿元，预计为高新技术企业增值税加计扣除退还减少。公司前三季度其他收益合计9.06 亿元，同比-56%，该项下滑对公司业绩表现有所拖累。公司营业外支出1.62亿元，较Q2 增加0.8 亿元，营业外支出增加也拖累了业绩表现。

    　　所得税1.92 亿元，环比-37%，少数股东损益2.93 亿元（环比持平），预估VAMA 单季盈利变化不大。增值税返还减少了1.14　　亿元，和所得税的减少基本相抵。综合看三季度单季财报，经营毛利下滑3.4 亿元，其他收益下滑1.14 亿元，营业外支出增加0.8 亿元。

    　　盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为33 亿元、38 亿元和45 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险分析：钢铁是重资产行业，又面临产能过剩等结构性问题。当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发、国际形势的不确定性、汇率波动、贸易保护与反倾销愈演愈烈，中国钢铁企业出口市场的门槛将显著抬升。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，社会民众环保意识增强，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格。