事件:

    　　华菱钢铁2024 年3 月30 日公告2023 年年报：2023 年公司实现营业总收入1644.65 亿元，同比减少2.47%，实现归母净利润50.79 亿元，同比减少20.38%。

    　　投资要点:

    　　利润稳居行业前茅。2023 年公司实现营业收入1644.65 亿元，同比减少2.47%，实现归母净利润50.79 亿元，同比减少20.38%。公司归母净利润同比减少主要受宏观经济景气度、行业自身供需、原料价格相对强势所影响。2023 年加权ROE 为9.87%，2023 年末的资产负债率为51.67%。在钢铁行业整体效益降幅明显的情况下，公司业绩稳居行业头部。2023 年子公司华菱衡钢、汽车板分别实现净利润8.42 亿元、24.74 亿元，同比分别增长20.47%、49.78%，为公司利润提供支撑。

    　　控费控支提升经营效益，研发费率稳步提升助力产品高端化。2023公司期间费用率为5.51%，同比+0.38pct，期间费用同比上涨主要系研发费用率提升明显。2023 年公司研发费用率4.2%，较2022 年提升0.33pct。

    　　极致对标挖潜，实现全系统降本增效。除了持续降低工序成本、保持较低财务成本，公司还通过坚持“铁水成本最优、低库存、精料+经济料方针、精准对标”四项原则，加强二次能源回收利用，进一步强化采购成本竞争力并持续降低能源成本。多降本路径并驱，为公司在行业深度调整时提供稳定利润的利器。

    　　产品应用多点开花，多品种高端化布局。公司在能源和油气、造船和海工、高建和桥梁、工程机械以及新能源、新材料等细分领域建立了领先优势。2023 年公司新增30 个钢种“替代进口”，重点品种钢销量占比增至63%，较2022 年+3pct，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。同时，2023 年公司重点拓展中东、东南亚等海外市场，全年出口钢材156 万吨，同比增长26.04%。

    　　新建产能及产线升级多数已投产，2024 年将迎来业绩释放期。子公司VAMA 汽车板二期项目于2023 年4 月顺利投产，新增45 万吨高端汽车用钢年产能；华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目于2023 年8月底正式投产，形成的20 万吨无取向硅钢成品、9 万吨取向硅钢半成品生产能力；华菱湘钢精品高速线材改造项目预计于2024 年全面投产，线棒材“优转特”升级的产线装备支撑将进一步加强。随着公司精准扩产布局的落地，我们预计2024 年将迎来业绩释放，市场地位进一步巩固。

    　　我们预计2024 年钢价走势偏弱震荡。供给端看，2024 年国家发改委、工信部等部门将继续开展全国粗钢产量调节工作，2024 年粗钢产量或有所收紧。需求方面，受房地产拖累，建筑用钢需求仍然疲软；造船、风电需求景气；汽车行业需求稳定，其中新能源汽车继续保持高景气；取向电工钢和油气行业需求维持较好水平。2024 年3 月中国国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。若方案落地见效，2024 年钢铁行业需求有望得到修复。总体供需基本面保持供强需弱状态，但钢材消费结构分化会进一步增强。

    　　公司作为区域龙头，坚持市场导向，以客户为中心，扩大有效和高端供给，在多领域已建立了领先优势。随着新增产能释放、产线升级，叠加国内经济复苏、产业结构升级，我们预计2024-2026 年实现营业收入1678.8/1744.0/1789.9 亿元， 同比分别为2.1%/3.9%/2.6%；实现归母净利润60.5/67.4/71.5 亿元，同比增长19.1%/11.5%/6.0%，对应PE 为6/6/5 倍。我们看好公司品种结构不断高端化，在细分领域的持续巩固领先优势，抵御风险能力较强，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策调节力度超预期；宏观经济增速不及预期；公司项目建设进度不及预期；原材料价格波动；下游需求不及预期；产品价格下跌风险。