事件：2023年一季度，公司实现营业收入398.94亿元，同比-2.95%，环比-8.91%；实现归母净利润6.89 亿元，同比-67.39%，环比-44.79%；实现扣非后归母净利润6.44 亿元，同比-68.57%，环比-48.52%。

    一季度公司净利率创2017 年以来单季度最低值，业绩表现仍跑赢行业：2023年一季度，公司净利率为1.73%，创2017 年以来单季度最低水平，Q1 公司实现归母净利润6.89 亿元，仍跑赢普钢行业平均水平（1.08 亿元）。

    经营性活动现金流转负主要是受需求下滑及未贴现的银行承兑汇票影响。2023年一季度，公司经营性活动现金流为-34.26 亿元，环比由正转负，同比-33.63亿元。剔除财务公司影响后，公司2023 年一季度经营活动产生的现金流量净额为-30.86 亿元，同比-13.07 亿元，Q1 经营性活动现金流下降主要系报告期末持有的未贴现的银行承兑汇票较年初增加55.43 亿元；另外，由于下游需求改善不及预期，原燃料价格持续高位波动，公司净利润同比出现一定程度下滑。

    一季度公司投资收益为0.77 亿元，同比+63.13%：2023 年一季度公司投资收益为0.77 亿元，同比+63.13%，环比+57.14%，主要系合营企业华安钢宝利实现的净利润同比增加。

    进一步深化集成研发创新，提升品种钢占比，优化产品结构体系：2022 年公司品种钢占比达到60%，同比提升5pct，2023 年公司计划围绕重大装备制造、战略性新兴产业及国防军工等领域钢铁材料需求，打造高端专用和特殊用途产品品牌，力争开发10-15 个高精尖替代进口钢种，且华菱湘钢精品高速线材生产线项目加速推进，华菱涟钢开工建设电工钢一期项目，预计一期第一步将于2023 年年内投产，产品结构有望进一步优化，或将带动品种钢占比进一步提升。

    实施极致对标，推进系统降本增效。2022 年，公司持续优化经济技术指标、提高采购成本竞争力、优化负债结构，带动铁水成本低于行业平均，财务费用大幅回落。2023 年，公司将进一步加强与先进国企、领先民企等行业标杆的对标，找准差距，对出实效。

    盈利预测、估值与评级：华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业，后续产品结构有望持续改善，且汽车钢、电工钢新增项目或将进一步贡献业绩，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为68.36、71.34、74.02 亿元，对应EPS 分别为0.99、1.03、1.07 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：原材料价格维持高位；钢材下游需求回落超预期；公司新建产能投产不及预期。