投资要点

    　　事件：公司发布2023 年一季度报告，报告期内公司年实现总营收398.94 亿元，同比下降2.61%，环比下降8.72%；归母净利润6.89 亿元，同比下降67.39%，环比下降44.81%。

    　　财务分析：公司2023Q1 营收同比-2.61%、环比-8.72%；营业成本同比+1.89%、环比-7.44%，毛利润同比-38.97%、环比-25.06%。同比变化上，整体看公司收入体量的下滑直接影响了毛利润的下滑。我们判断一方面钢铁行业2023Q1整体需求表现偏弱，公司钢材销量上或有小幅下滑，另一方面行业中厚板价格同比-14.5%，进而拖累业绩同比表现。环比变化上，行业中厚板价格环比+8.3%，但公司收入端环比增加，我们判断或因公司仍有部分2022 年底的低价订单交付以及销量偏弱所致。此外，受到原料价格高位波动影响，对公司利润侵蚀影响同样明显，2023Q1 铁矿石普适价格指数125.55 美元/吨，环比+26.73%。

    　　汽车板业务逆势增长，高端产品品类持续发力。在钢铁行业逆势环境中，得益于近几年持续高研发投入对技术迭代的持续推动，2022 年重点品种钢销量1588 万吨，占比达60%，较2021 年提升5pct。重点品种钢top3 需求行业为汽车（18.3%）、能源与油气（14.4%）和桥梁与建筑（13.4%）。其中，VAMA、华菱衡钢净利润逆势增长，分别为16.52 和6.99 亿元，同比分别增长168.99%、93.20%，均创历史最好水平。VAMA 汽车板销量92.55 万吨，同比增长6.4%，汽车板销量占比80%（同比+5pct）；华菱衡钢出口销量53 万吨，同比增长31.2%，出口销量占比30%（同比+5pct），产品结构持续向高端精品差异化转型。

    　　产线结构升级加速推进。华菱湘钢：中小棒品质提升项目顺利投产、精品高速线材生产线项目加速推进，有利于提升线棒材档次，助力线棒材“优转特”步伐加快；华菱涟钢：冷轧单机架轧机项目投产、成功下线第一卷取向电工钢冷硬卷，并开工建设电工钢一期项目，将生产无取向电工钢成品及取向电钢基料，有利于进一步加快华菱涟钢品种结构升级；华菱衡钢：启动产线升级改造工程，改造完成后将有效降低能耗和工序成本，进一步提高产品质量和和竞争力；VAMA：汽车板公司二期项目已于2022 年底投产，后续将新增年产能45 万吨，并引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品，进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。公司将基于高端定位和个性化需求持续提升品种钢占比，推动品种结构升级，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为区域性板材龙头，逆势环境下抗风险能力凸　　显，经营业绩表现可圈可点，高端化产品转型路线持续推进。2023 年随着宏观环境转暖，公司业绩有望乘复苏之风边际改善。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为58.63/64.49/69.60 亿元，EPS 分别为0.85/0.93/1.01 元，4月28 日收盘价对应PE 为6.2/5.7/5.2 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业供给大幅释放、行业需求大幅下滑等。