盈利下滑但远优于行业平均水平。2022 年，面对行业需求下滑、原燃料价格高位运行等不利因素影响，公司积极把握下游市场机遇，优化产品结构，提升运营效率，表现出较强的盈利韧性。公司实现归母净利润63.79 亿元，同比下降34.10%。四季度单季，公司实现归母净利润12.48 亿元，环比下降4.76%。此外，公司计划向全体股东每10 股派发现金股利2.4 元人民币（含税），共计派发现金16.58 亿元，现金分红比例提高至26%。

    　　板管棒线均衡发展，下游领域覆盖全面。公司产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格，种类齐全。下游行业覆盖能源及电力、汽车、基础设施、房地产、船舶及海工等各行各业，前三大行业销量占比分别为18.3%、12.5%、11.7%。随着需求波动，公司主要品种间具备较强的柔性生产切换能力，可有效弱化下游单一行业周期波动带来的负面影响。2022 年公司板材、长材、管材产品毛利率分别为14.56%、5.89%、13.63%。

    　　品种钢销量提升，成本传导能力不断加强。近年来，公司通过产线结构升级以及研发投入增长，实现了品种钢销量的不断提升，2022 年品种钢占比已达60%，成本传导能力持续提升。汽车板公司二期项目已于2022 年底投产，后续将新增年产能45 万吨，并引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品。近年来，汽车板公司业绩持续提升，2022 年汽车板公司实现净利润16.52 亿元，同比大幅增长168.99%。

    　　经营效率提升，期间费用降低。公司聚焦指标提升，劳动生产率持续提升。

    　　2022 年，公司钢材产量达2657 万吨，同比增加100 万吨，人均产钢量提升至1116 吨，同比增加53 吨。伴随着优良的经营情况，公司有息债务规模降低，并主动调整债务结构，使公司财务费用明显减少。2022 年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为0.27%、1.05%、3.82%、-0.01%。

    　　风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期。

    　　投资建议：公司品种钢占比提升，降本增效成果显著，业绩稳居行业第一梯队。考虑到公司高端产品放量，我们小幅上调业绩预测。预计公司2023-2025年营业收入1667/1659/1666（原预测1642/1640/-）亿元，同比增速-1.2/-0.4/0.4%，归母净利润69.6/73.5/78.7（原预测68.0/69.5/-）亿元，同比增速9.2/5.6/7.0%；摊薄EPS 为1.01/1.06/1.14 元，当前股价对应PE为5.4/5.1/4.8x，维持“增持”评级。