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    华菱钢铁发布2022 年年报：2022 年公司实现营业收入1686.37 亿元，同比减少1.71%，实现归母净利润63.79 亿元，同比减少34.10%。

    投资要点：

    业绩稳韧，优于行业。2022 年公司实现营业收入1686.37 亿元，同比减少1.71%，实现归母净利润63.79 亿元，同比减少34.10%。公司归母净利润同比减少主要是受宏观经济承压、下游需求转弱、原材料价格高位波动等因素所拖累，但在2022 年钢铁行业出现大面积亏损的严峻形势下，公司盈利能力相对稳定，表现优于行业。同时，子公司华菱衡钢、汽车板公司报告期分别实现净利润6.99 亿元、16.52 亿元，同比分别增长93.20%、168.99%，均创历史最好水平。

    受益油气行业景气，钢管业务毛利率同比提升。2022 年公司长材/板材/钢管业务毛利率分别为5.89%/14.56%/13.63%。受益油气开采、压力容器等下游行业景气度提升，公司积极开拓海内外市场，钢管业务毛利率同比+2.92pct。

    费用把控能力突出，严格控制费用支出切实提升经营效益。2022 公司期间费用率为5.13%，同比-0.68pct，期间费用同比下降主要系会计准则调整、债务结构优化所致。

    量：产能建设持续推进，巧化区位优势为发展胜势。为进一步满足下游客户对高端品种的需求，公司持续推进新建项目——汽车板二期项目（VAMA 汽车板公司）、冷轧硅钢产品一期工程项目（华菱涟钢）、精品高速线材生产线项目（华菱湘钢），预计2023-2025 年年均释放产能约60 万吨。此外公司区域具有稀缺性，承东启西、连接南北，巧化区位优势为发展胜势，供需格局有序，有待深化毗邻地区合作，进一步支撑公司未来业绩。

    价：我们预计2023 年钢价仍高位震荡。供给端看，绿色低碳发展将继续制约钢铁产能发展和产量释放，2023 年钢铁供给可能持续受限。

    需求方面，造船、风电、压力容器需求持续稳定；汽车行业需求平稳，其中新能源汽车继续保持高景气；取向电工钢和油气行业需求维持较好水平；受房地产拖累，建筑用钢需求仍然疲软，改善尚不 明显。总体供需基本面保持紧平衡状态，钢价高位震荡。

    质：多元产品布局增强抗周期波动能力，品种结构迈向高端精品。

    公司高端产品品种钢占比节节攀升，推动品种结构升级，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。2022 年重点品种钢销量占比提升至60%，13 个大类品种90 个钢种替代“进口”。华菱湘钢精品高速线材生产线项目加速推进、华菱涟钢冷轧单机架轧机项目投产、华菱衡钢启动产线升级改造工程、汽车板公司引进高端汽车板产品项目等，为推动公司产品结构迈向高端化提供硬件支撑，提升公司核心产品竞争力。

    盈利预测和投资评级。根据公司目前的产能规划、公司产品的核心竞争力及钢铁行业情况，我们预计2023-2025 年实现营业收入1679.1/1683.4/1700.5 亿元，同比分别为-0.4%/0.3%/1.0%；实现归母净利润65.2/68.3/72.8 亿元，同比增长2.3%/4.7%/6.7%，对应2023-2025 年PE 为5.80/5.55/5.20 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、公司项目建设进度不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险。