投资要点

    　　事件：公司发布2022年业绩公告，报告期内公司年实现总营收1686.37亿元，同比下降1.71%；归母净利润63.79 亿元，同比下降34.1%；单季度，2022Q4公司年实现营入437.08 亿元，同比增长21.57%，环比增长9.08%；归母净利润12.48 亿元，同比下降34.86%，环比下降4.73%。

    　　吨钢数据：2022 年公司钢材产销量为2657 万吨和2655 万吨，同比分别增长3.9%和3.1%。按钢材产品财务口径以及钢材销量折算2022 年吨钢售价5290 元、吨钢成本4674 元及吨钢毛利616 元， 同比分别变动-252/-94/-158 元。

    　　财务分析：公司2022 年营收同比下滑1.71%，归母净利润同比下滑34.1%，其中钢铁主业营收同比增下降1.88%，主要系钢材销量相较同比增长3.1%，与单吨售价下降幅度基本抵消。出口端方面：其营业收入和营业成本同比增80.79%、86.33%，出口钢材124 万吨，同比增长44%，主要系公司抓住国际市场钢材价格高企的机会。持续推进成本优化：期间费用率5.13%，同比降0.68pct，吨钢期间费用同比降67 元，主要系公司将不符合资本化的固定资产日常修理费用从管理费用科目调至营业成本科目，同时缩减非生产性更新维修支出。

    　　宏观环境扰动拖累Q4 单季业绩：2022 年单季度看，公司Q1-Q4 归母净利润分别为21.1/17.1/13.1/12.5 亿元，Q4 环比下滑4.7%，热轧和中厚板2022Q4 行业单吨均价为3977 和3994 元，环比下滑1.7%/5.1%；单吨均毛利约为-147/-282 元，环比下降51.5%/180.9%，行业平均表现受四季度疫情等原因影响较大，公司尽管Q4 业绩环比有所下滑，但其优异的抗风险能力和持续降本增效，公司利润下滑幅度明显低于行业平均水平。

    　　利润下滑但好于行业平均：2022 年全年钢铁行业在疫情冲击和宏观偏弱的大背景下，行业整体经营亏损面严峻形势下，公司尽管利润下滑明显但仍好于行业平均，全年吨钢净利为240 元，较同期下滑136 元。而根据我们测算热轧和中厚板全年吨钢平均毛利仅刚达到盈亏平衡，但公司凭借优异的抗风险能力和持续降本措施，整体盈利能力仍然较为稳定。

    　　汽车板业务逆势增长，高端产品品类持续发力。在钢铁行业逆势环境中，单位盈利能力仍高于行业平均水平。得益于近几年持续高研发投入对技术迭代的持续推动，2022 年重点品种钢销量1588 万吨，占比达60%，较2021 年提升5pct。重点品种钢top3 需求行业为汽车（18.3%）、能源与油气（14.4%）和桥梁与建筑（13.4%）。其中，VAMA、华菱衡钢净利润逆势增长，分别为16.52 和6.99 亿元，同比分别增长168.99%、93.20%，均创历史最好水平。

    　　VAMA 汽车板销量92.55 万吨，同比增长6.4%，汽车板销量占比80%（同比+5pct）；华菱衡钢出口销量53 万吨，同比增长31.2%，出口销量占比30%（同比+5pct），产品结构持续向高端精品差异化转型。

    　　产线结构升级加速推进。华菱湘钢：中小棒品质提升项目顺利投产、精品高速线材生产线项目加速推进，有利于提升线棒材档次，助力线棒材“优转特”步伐加快；华菱涟钢：冷轧单机架轧机项目投产、成功下线第一卷取向电工钢冷硬卷，并开工建设电工钢一期项目，将生产无取向电工钢成品及取向电钢基料，有利于进一步加快华菱涟钢品种结构升级；华菱衡钢：启动产线升级改造工程，改造完成后将有效降低能耗和工序成本，进一步提高产品质量　　和竞争力；VAMA：汽车板公司二期项目已于2022 年底投产，后续将新增年产能45 万吨，并引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品，进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。公司将基于高端定位和个性化需求持续提升品种钢占比，推动品种结构升级，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为区域性板材龙头，逆势环境下抗风险能力凸显，经营业绩表现可圈可点，高端化产品转型路线持续推进。2023 年随着宏观环境转暖，公司业绩有望乘复苏之风边际改善。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为69.07/78.17/86.01 亿元，EPS 分别为1.00/1.13/1.24 元，3 月24 日收盘价对应PE 为5.5/4.8/4.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业供给大幅释放、行业需求大幅下滑等。