本报告导读：

    2022年公司业绩符合预期。2023年随着需求逐步复苏，公司新增高端汽车板放量，其业绩有望重新回升。长期来看，公司冷轧硅钢产品将为公司业绩增长注入新动能。

    投资要点：

    维持“增持”评级。2022 年营收1686.37 亿元，同比降1.7%；归母净利润63.79 亿元，同比降34.1%，业绩符合预期。维持23-24 年EPS 预测1.11/1.25元，新增25 年EPS 预测为1.30 元，对应归母净利润76.93/86.38/89.54 亿元。考虑公司优化产品结构，盈利能力稳步提升，参考同类公司给予23年6 倍PE 估值，上调目标价为6.66 元（原5.46 元），维持“增持”评级。

    2023 需求复苏贯穿全年，公司业绩有望回升。2022 年受疫情等不利因素影响，钢铁需求疲弱、成本高企，行业大面积亏损。公司逆势而行，22 年板、长、管材销量分别为1416、1062、177 万吨，同比分别增3.4%、2.0%、7.9%；其中管材盈利逆势上升，22 年公司管材吨毛利1037 元/吨，同比升34.2%。22 年在行业普遍亏损的严峻形势下，公司仍保持了相对稳定的盈利能力；23 年随着需求逐步复苏，我们预期公司业绩有望重新回升。

    坚持优化产品结构，提升产品竞争力。22 年公司品种钢销量占比升至60%，较2016 年已累计上升28 个百分点，未来公司将基于高端定位和个性化需求继续提升品种钢占比，优化产品结构，提升自身产品竞争力。

    高端汽车板、硅钢产能持续扩张，盈利能力有望提升。公司VAMA 二期高端汽车板项目已于22 年底投产，新增50 万吨/年酸洗、45 万吨/年镀锌产能；冷轧硅钢项目已于22 年6 月开工，一期规划建设期32 个月，将新增40 万吨无取向硅钢、20 万吨无取向硅钢冷硬卷、18 万吨取向硅钢冷硬卷产能。未来随着新建高端产能逐步释放，公司盈利能力将显著提升。

    风险提示：钢铁需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。