本报告导读：

    受疫情等不利因素影响，2022H1 公司业绩略低于预期。未来3-4年，随着公司新建的高端汽车板、电工钢产能逐步释放，公司盈利能力及业绩有望重新增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级。2022H1 公司营收846 亿元，同比降0.49%，归母净利润38.21 亿元，同比降31.45%，业绩略低于预期。考虑到上半年公司成本收入两端承压，下调其22-24 年EPS 为1.11/1.22/1.25 元（原1.46/1.52/1.56元）。考虑上半年需求偏弱带来板块估值调整，参考同类公司给予22 年6倍PE 进行估值，下调目标价为6.66 元（原8.28 元），维持“增持”评级。

    领先优势持续巩固，实现逆势增长。22 年上半年，公司汽车板下游认证进度超预期，且华菱衡钢海外油气钢管大订单取得突破，其汽车板、出口钢管业务逆势增长，实现量利齐升：公司汽车板销量、钢管出口量分别为43.7、21 万吨，同比分别增4%、41%；实现净利润分别为4.28、2.35 亿元，同比分别增66%、62%。公司在下游细分领域的优势得到进一步巩固。

    产品结构迈向高端，产品竞争力增强。21 年公司品种钢销量占比55%，同比升3 个百分点，且较2016 年大幅升23 个百分点；2022H1 公司品种钢销量768 万吨，占比进一步升至57%。此外，2022H1 公司完成新产品销量39.9 万吨，实现3 大类产品12 个钢种国产替代进口。公司产品结构逐渐由中低端同质化向中高端精品差异化转变，产品竞争力显著提升。

    高端产能持续扩张，盈利能力有望提升。公司在建的“VAMA 二期项目”

    和“冷轧硅钢项目”建成后，将新增45 万吨高端汽车板产能和40 万吨无取向硅钢、20 万吨无取向硅钢冷硬卷、18 万吨取向硅钢冷硬卷产能。未来3-4 年随着新建高端产能逐步释放，公司盈利能力有望进一步提升。

    风险提示：下游需求大幅下降；在建项目进展不及预期。