事件描述：8 月24 日，公司发布2022 年半年报：2022 上半年，公司实现营收846.3 亿元，同比减少0.49%；归母净利润38.21 亿元，同比减少31.5%；扣非归母净利37.29 亿元，同比减少32.9%。2022Q2，公司实现营收435.24亿元，同比减少6.2%、环比增长5.9%；归母净利润17.1 亿元，同比减少51.4%、环比减少19%；扣非归母净利16.79 亿元，同比减少52.2%、环比减少18.1%。

    　　点评：产品销量和毛利率同比均有回落

    　　① 量：22H1 产品销量同比小幅下滑，产品结构逐步迈向高端。22H1 公司实现板管棒线等钢材总销量1,354 万吨，同比小幅下滑1.38%，同时公司加大高精尖产品研发力度，实现新产品销量39.9 万吨。品种结构迈向中高端，22H1 品种钢销量占比57%，同比增长2pct。

    　　② 价：钢铁价格震荡下行，22H1 毛利率同比下滑。22H1 市场板材&长材价格指数同比下降4.46%&1.17%，叠加废钢、焦炭和焦煤等原材料价格同比明显增长，22H1 公司毛利率同比回落2pct 至5.52%。分季度看，22Q2 公司毛利率为11.17%，环比下降0.94pct，同比下滑3.62pct。

    　　③ 2022Q2 公司归母净利润环比同比均明显下滑。环比来看，减利点主要在于期间费用大幅提升以及毛利、其他收益回落；同比来看，减利点主要在于毛利率下滑导致钢材业务毛利大幅回落。

    　　未来核心看点：区域龙头，产品结构继续优化① 区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，拥有全流程技术装备，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。公司积极推动品种结构从“中低端”向“中高端”转变，加快产线结构升级，加大研发投入。2022H1，公司实现3 大类产品12 个钢种国产替代进口，完成重点品种钢销量768 万吨，占比57%，同比增长2 个百分点。

    　　② 公司投资冷轧硅钢项目，产品结构优化升级。随着硅钢应用场景的拓宽及市场对于中高牌号硅钢需求不断增长，公司全资子公司湖南华菱涟源钢铁有限公司拟新建冷轧硅钢产品一期工程项目，项目交易额31.37 亿元，建设周期32 个月，项目达产后将实现年产40 万吨无取向硅钢、20 万吨无取向硅钢冷硬卷、18 万吨取向硅钢冷硬卷。这一项目有利于进一步优化升级产品结构，提升公司的市场竞争力，加快推进华菱涟钢成为国内最具竞争力的冷轧硅钢生产基地。

    　　投资建议：公司作为区域钢铁行业龙头，产品结构齐全，并逐步向“中高端转变”，我们预计2022-24 年归母净利润预计依次为76.15/83.9/90.78 亿元，对应8 月24 日收盘价的PE 为4x、4x 和3x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。