盈利稳定性持续验证。上半年，面对疫情、行业需求下滑、原材料价格高位运行等不利因素影响，公司积极把握下游市场机遇，内部生产经营指标稳中有进。上半年，实现营业收入846.30 亿元，同比下降0.49%，归母净利润38.21 亿元，同比下降31.45%。其中，两家子公司汽车板公司和华菱衡钢凭借产品优势，经营业绩逆势上涨，净利润同比分别增长65.81%、62.12%。二季度单季，公司实现营业收入435.24 亿元，环比增长5.88%，归母净利润17.10 亿元，环比下降19.03%，表现出较强的盈利韧性。

    板管棒线均衡发展，下游行业覆盖广泛。公司产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格，种类齐全，在宽厚板、高强汽车板等领域产品优势突出。公司产品覆盖各行各业，随着需求波动，公司主要品种间具备较强的柔性生产切换能力，可有效弱化下游单一行业周期波动带来的负面影响。上半年，公司长材、板材、钢管毛利率分别为6.73%、14.93%、12.02%。

    定位高端，品种结构持续优化。近年来，公司通过产线结构升级以及研发投入增长，实现了品种钢销量的不断提升，上半年完成品种钢销量768 万吨，占比由2016 年32%提升至目前的57%，品种结构逐步迈向中高端。薄板方面，公司新建主要定位中高牌号无取向硅钢及取向硅钢项目，目前进展顺利，预计2025 年初建成投产；加速汽车板二期的投产，预计2022 年底投产，建成后将新增年产能45 万吨，并引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品，以满足新能源汽车等领域高速增长的需求。

    期间费用持续降低。伴随着优良的经营情况，公司有息债务规模降低，贷款利率同比降低，使公司贷款利息明显减少。此外，伴随着降本增效工作的推进，公司期间费用占比不断下降，上半年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为0.24%、1.53%、3.69%、0.04%。

    风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期。

    投资建议：公司高端产品优质，降本增效成果显著，业绩稳居行业第一梯队。

    考虑到钢铁行业经营压力加大，我们小幅下调了业绩预测。预计公司2022-2024 年营业收入1662/1647/1645 亿元，同比增速-3.2/-0.9/-0.1%，归母净利润86.4/87.6/88.6(原预测93.8/94.8/95.6)亿元，同比增速-10.7/1.3/1.1%；摊薄EPS 为1.25/1.27/1.28 元，当前股价对应PE 为3.7/3.6/3.6x，维持“增持”评级。