事件：公司2021 年度归母净利润预计为95 亿元到99 亿元，同比增加48.55%到54.81%，创历史新高水平；四季度归母净利润预计为17.36 亿元到21.36 亿元，同比增加11.45%到37.13%，环比下降2.43%到20.7%。

    　　2021 年公司扣非净利润预计为94 亿元到98 亿元，同比增长47.45%到53.73%；四季度扣非净利润预计为16.72 亿元到20.72 亿元，同比增长7.57%到33.31%，环比下降4.57%到23%。

    　　2021 年四季度湖南地区粗钢环比减产15%，即期钢材毛利环比回升21%： 2021年湖南省粗钢产量为2612.68 万吨，同比下降0.01%，其中10-12 月粗钢产量为540.45 万吨，同比下降20.66%，环比下降15.19%。以湖南地区钢材综合吨钢毛利（成本滞后30 天）为例，2021 年10-12 月测算吨钢毛利均值为744 元，较7-9 月均值持平；如若计算当期吨钢毛利（不考虑成本滞后因素），则10-12月测算吨钢毛利均值为992 元，较7-9 月提升20.77%。

    　　公司注重产品结构调整，未来盈利能力有望大幅提升：2021 年10 月26 日，公司公告子公司华菱衡钢以自有资金向衡阳华菱连轧管公司增资6 亿元，用于加大提质增效、智能制造和节能环保领域的投入，以进一步提升无缝钢管产业基础和产业链水平；全资子公司湖南华菱涟源钢铁有限公司拟建设以先进钢铁材料为导向的产品结构调整升级项目，建设内容为建设一条1580mm 热轧线，生产产品主要包括电工钢、中高碳钢、冷轧及深加工用钢、热轧商品材等，项目投资额22.54 亿元，预计将于2023 年1 月投产。公司逐步优化现有产品结构，未来盈利能力有望大幅提升。

    　　可交债进入换股期，华菱集团控股比例降至43.76%：为进一步盘活资产，支持公司做精做强钢铁主业，控股股东华菱集团2019-2020 年公开发行了以华菱钢铁股票为换股标的的可交换公司债券，发行规模分别为20 亿元、15 亿元，并已于2021 年8 月26 日进入换股期，截至2021 年10 月23 日，华菱集团及其一致行动人持有公司的股权比例降至43.76%，可交债债券余额合计为4687.05 万元。

    　　盈利预测、估值与评级：受粗钢产量压减政策影响，我们下调2021-2023 年公司归母净利润4.67%、4.65%、4.55%至97.23、104.27、109.69 亿元，对应EPS 分别为1.41、1.51、1.59 元，华菱钢铁作为钢铁龙头企业，将大幅受益于产品结构优化带来的盈利能力改善，因此我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：原料价格大幅上涨；钢材下游需求大幅回落。