维持“增持”评级。2021年前三季度实现营收1355.2亿元，同比升63.05%；归母净利77.64 亿元，同比升60.54%，业绩符合预期。维持预测21-23 年EPS 为1.46/1.56/1.62 元。考虑限产因素影响，参考可比公司给予其21 年PE6 倍进行估值，下调目标价至8.76 元（原13.2 元），维持“增持”评级。

    　　产品结构持续升级。根据公司公告，华菱涟钢拟建设以先进钢铁材料为导向的产品结构升级项目，投资额22.54 亿元、建设期15 个月，预计于2023年1 月投产。项目达产达效后，预计投资财务内部收益率（税后）为16.1%，投资回收期为8.3 年，具有良好的经济效益。截至2021 年6 月底，公司品种钢销量占比55%，较16 年底升23 个百分点，我们认为随着公司产品结构不断升级，其品种钢占比还将继续提升，盈利能力有望进一步增强。

    　　资产负债结构不断优化，期间费用持续下降。截至2021 年三季度末，公司资产负债率为54.47%，同比降4.17 个百分点，公司资产负债结构持续优化。2021 年1-9 月，公司期间费用率1.96%，同比降2.07 个百分点。

    　　其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.26%、1.6%、0.1%，分别同比降1.01、0.55、0.52 个百分点，公司费用率指标明显改善。

    　　行业格局向好，龙头钢企或将受益。在碳中和背景下，钢铁行业产能扩张周期已结束，行业兼并重组将加速，行业集中度将快速提升，龙头企业议价权提升和成本优势将逐渐凸显。公司作为中部龙头钢企，其管理能力出色，并持续提效降本，将有望充分受益于行业格局的优化。

    　　风险提示：制造业需求大幅下行，货币政策超预期收紧。