事件：

    　　华菱钢铁发布2021 年三季度报告：2021 年第三季度公司实现归母净利润21.89 亿元，同比增长21%；前三季度累计实现归母净利润77.64 亿元，同比增长60%。公司公告了关于子公司华菱涟钢产品结构调整升级项目和焦炉环保升级改造项目的投资公告，金额分别为22.5、12 亿元。

    　　点评：

    　　克服成本上涨，业绩保持稳健：2021 年前三季度，公司克服主要原燃料价格上涨压力，把握下游市场机遇，持续推进精益生产、加快产线升级和品种结构调整，不断提高运营效率，实现利润总额95.94 亿元，实现净利润82.88 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润77.64 亿元，均创历史同期最好水平。其中，下属子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管、汽车板公司净利润同比分别增长47.35%、79.32%、48.83%、52.68%，继续保持高盈利水平。

    　　涟钢改造助力实现“国内领先的特色精品板材基地”。公司本次公告的华菱涟钢“以先进钢铁材料为导向的产品结构调整升级项目”，投资额22.5 亿元，建设周期15 个月；产品主要包括电工钢、中高碳钢、冷轧及深加工用钢、热轧商品材；公司预计项目投资财务内部收益率（税后）为 16.1%，投资回收期为 8.3 年。公司持续发力高端产品，截止2021H1，公司品种钢销量比例已经达到55%。我们认为，在不涉及新增产能的情况下，不断提升中高端品种钢比例，有望为公司打开新的增利空间。

    　　焦炉升级改造，环保、经济效益双优。公司本次公告的华菱涟钢“焦炉环保升级改造项目”为等量置换，涉及产能64 万吨/年；项目投资额12亿元，建设周期13 个月。项目达产达效后，一是环保水平将得到极大地提升，配套新建的焦炉烟气脱硫脱硝装置对焦炉燃烧加热后的烟气处理后，可满足超低排放标准要求，具有良好节能效益和环境效益；二是经济效益明显，预计项目投资内部收益率（税后）为 17.87%，投资回收期为 6.6 年。

    　　业绩符合我们预期，继续推荐。我们维持公司2021-2023 年营业收入预测为1791/1934/2031 亿元，增速分别为54%/8%/5%；基于公司三季报业绩符合预期，我们维持公司归母净利润为105/115/100 亿元，增速分别为64%/10%/-13%；对应PE 为3.7x/3.4x/3.9x; 考虑公司产品结构持续优化，提质增效显著，故维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：铁矿石价格上涨超预期；环保成本超预期。