事件：2020年前三季度，公司实现营收831.14亿元，同比增长2.43%，实现归母净利48.37亿元，同比增长39.08%。2020年单三季度，公司实现营收309.41亿元，同比增长12.87%，实现归母净利18.14亿元，同比增长76.39%，扣非后归母净利18.09亿元，同比增长53.49%。

    　　公司2019年重大资产重组收购了下属主要子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管少数股权，并于2019年底完成资产交割。假设按照重大资产重组完成后的同口径模拟计算，2019年第3年度归属于.上市公司股东的净利润为14.35亿元，同比增长26%。

    　　公司三季度业绩提升的主要原因：国内经济加速回暖，钢铁下游汽车、家电及工程机械行业需求持续回暖，冷轧产品走势整体强于热轧；公司三季度钢材产销量为639、644 万吨与二季度变化不大（二季度为621、641 万吨），但产品价格上涨是单三季度业绩走强的主要驱动力（冷轧价格上涨15.05%，分别跑赢螺纹钢价格上涨幅度、热轧价格上涨幅度13和12个百分点）。同时，公司品种结构调整成效继续显著，“高附加值、高技术含量、高盈利能力、满足客户终端个性化需求”的品种钢占比逐步提升（2020年上半年已达到48%）。

    　　三季度，公司期间费用率和资产负债率分别为5.57%、58.64%，较二季度下降4.4、1.3 个百分点；其中资产负债率创两年新低。

    　　公司单三季度ROA水平为2.25%，较二季度下滑0.12个百分点，但仍旧处于近两年高位。

    　　公司拟发行可转债，负债规模有望进一步降低：本次募集规模不超过40亿元。募集资金主要用于华菱湘钢4.3 米焦炉环保提质改造项目、华菱涟钢2250 热轧板厂热处理二期工程项目、华菱涟钢高速棒材生产线及配套项目建设工程项目、华菱涟钢工程机械用高强钢产线建设项目、华菱钢管富余煤气和冶炼余热综合利用项目、华菱钢管180机组高品质钢管智能热处理生产线项目及补充流动资金。项目如果能够顺利实施，-方面将有利于实现公司产品结构调整，促进公司高质量发展，另-方面将有利于优化公司财务状况和负债结构，提高抗风险能力。

    　　维持"增持”评级。三季报业绩超我们预期，且行业转暖趋势有望延续，我们上调盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.10元、1.06元，0.91元。

    　　公司综合竞争力较强，我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：下游汽车行业需求持续低迷；钢铁供给增量过多。