事件

    　　公司发布2020 年三季报，公司前三季度实现营业收入831.14 亿元，同比增长2.43%；实现归属于母公司股东净利润48.37 亿元，同比增长39.08%；第三季度公司实现营业收入309.41 亿元，同比增长12.87%；实现归属于母公司股东净利润18.14 亿元，同比增长76.39%。

    　　点评

    　　公司三季度盈利表现显韧性。公司三季度归属母公司股东净利润同比上涨为76.39%，盈利韧性较强，我们认为公司盈利韧性较强或主要的得益于三方面：

    　　第一，公司稳定高效的精益生产体系促使三季度公司产能得到充分释放，三季度公司完成生铁、粗钢、钢材产量530 万吨、677 万吨和639 万吨，同比增长15.2%、19.6%和21.5%；第二，三季度，得益于“两新一重”建设等逆周期调整政策的加强，工程机械、基础设施建设领域用钢需求维持稳健；此外，二季度汽车、家电产销改善也有力带动了板材产品需求回暖，我们测算三季度热卷、冷板盈利中枢为200、300 元/吨，同比增长180、210 元/吨；第三，公司加强运营资本管理，多措并举降低有息债务规模和融资成本，三季度公司财务费用同下降37.95%至1.38 亿元；同时公司深入挖潜增效控成本，逐步提高水运比例和自发电比例，降低公司物流成本和能源成本。

    　　板材需求持续性较强，公司降本增效效果显著，维持增持评级。行业层面，近期板材需求表现仍相对稳健，从下游结构看，汽车、家电用钢需求持续向好或是支撑当前板材需求的核心因素，我们考虑到本轮制造业回暖伴随着7 月底开始的海外需求恢复，预计冷轧卷板需求、盈利韧性较强。公司层面，近年来公司深入降本增效，通过调整品种结构、提升“高附加值、高技术含量、高盈利能力”的品种钢占比，提高生产效率及降低债务规模等方式不断提升公司盈利能力。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.80、0.82、0.85 元/股，对应PE为6、6、6 倍，对公司维持“增持”评级。

    　　风险提示：公司钢材产品需求表现不及预期、钢材高库存压力未能及时消化。