事件：公司发布2020年中报，实现营业收入520.63亿元，同比下滑2.92%，归母净利30.23亿元，同比上升23.41%。（1、19年收购阳春新钢51%股权和节能发电公司100%股权，已并表追溯调整。2、19年半年度归母净利、扣非归母净利未包含“三钢”少数股权净利，而本报告期包含。3、若按同口径算，2020H1归母净利同比下滑13.84%。）点评：

    二季度业绩环比大幅改善。公司克服疫情影响及原材料价格上涨压力，持续推进精益生产、销研产一体化和营销服务三大战略支撑体系建设，Q2 经营业绩环比大幅改善，Q2 营收/净利润环比分别增长20.54%/63.08%，同比分别增长3.5%/2.4%。公司毛利率、净利率分别为17.16%、5.81%，分别同比改善3.24/1.24 个百分点。费用管控较好，销售费用、管理费用、财务费用同比分别降低18.63%、3.63%、19.12%。研发费用同比增长487.75%，主要由于公司加大研发投入，且从本报告期开始按研发加计扣除相关文件的归集范围归集研发费用。

    钢材产销创新高，持续提升劳动生产率。2020 年上半年实现钢材产量1,207 万吨、销量1,184 万吨，分别同比增长4.19%、1.19%。不断提升劳动生产率，2020 年6 月末华菱湘钢、华菱涟钢劳动生产率分别为1372 吨/人/年、1340 吨/人/年，较去年同期的1160 吨/人/年、1158 吨/人/年大幅提高，保持行业先进水平。

    优化技术挖潜创效，产品结构升级增效益。公司上半年铁耗指标达国内同行领先水平，高炉利用系数全国领先，钢材综合成材率达历年最好水平，铁水成本低于行业平均。同时不断加快产线结构升级，增加高盈利产品的产销量，上半年实现重点品种钢销量504 万吨，同比增长12.5%，其中，高建桥梁用钢销量同比增幅24.5%，工程机械用钢销量同比增幅18%，船舶及海工用钢销量同比增幅9.4%，热成型超高强度USIBOR 系列汽车用钢销量同比增幅28.3%。此外公司加大研发投入力度，助力新产品开发，上半年共11 个品种实现了国产替代进口，推动产品向高附加值的优特钢方向发展。

    投资建议：公司在单体宽厚板、无缝钢管、汽车板领域竞争力凸显，目前已克服疫情影响，在“稳地产+强基建”背景下，下半年需求有望持续释放。预计2020-2022 年净利润分别为， EPS 分别为0.96/1.01/1.10 元，对应PE 分别为4.8/4.5/4.2 倍。

    风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动