公司2022 年及23Q1 业绩承压。燃料乙醇等酒精业务线受2022 年社会出行减少影响，销量下降。叠加2022 年缺少2021 年偶发性的进口燃料乙醇和医用酒精业务机会，销售收入回落。玉米淀粉业务线，下游需求持续不振。随着疫情管控解除，公司燃料乙醇、淀粉业务有望逐步恢复。3 万吨丙胶酯产能建设项目取得开工许可，生物基材料业务临近业绩兑现期。代糖业务布局或将实质性启动，为公司提供增长潜力。考虑公司历史经营业绩、行业地位、技术能力、增长空间等因素，结合当前原油及原料成本、下游需求恢复节奏预期等，我们下调公司2023-2024 年EPS 预测至0.51/0.58 元（原预测为0.78/0.85 元），新增2025 年EPS 预测为0.69 元。参考生物能源、粮油加工、食品原料、新材料等行业可比公司Wind 一致预期现价对应2023 年平均23 倍PE，结合公司历史业绩、行业地位和增长空间，给予公司2023 年23 倍PE，对应目标价12 元，维持“买入”评级。

    　　公司2022 年及23Q1 业绩承压。中粮科技发布2022 年年报及2023 年一季报。

    　　2022 年公司实现营业收入199.2 亿元（同比-15.1%），归母净利润10.6 亿元（同比-6.6%）；23Q1 公司实现营收45.2 亿元（同比-15.9%），归母净利润145 万元（同比-99.6%）。受下游需求不振和2021 年业绩高基数影响，公司2022 年及23Q1 营收及业绩承压。

    　　生物基能源销量有望恢复，原料成本优势持续。公司2022 年燃料乙醇及副产品业务营收89.7 亿元，同比下降19.6%。2022 年国际油价高位波动，燃料乙醇结算价同比增长。但销量受疫情影响有所下滑，公司乙醇类产品销量同比减少24 万吨，营收同比下降。我们预计，随着疫情管控解除，国内交通运输量恢复拉动燃料乙醇需求不断修复，公司销量有望逐渐恢复。同时，公司全面推进原料多元化采购，有效控制原料成本。我们预计，公司2023 年燃料乙醇及副产品业务有望实现恢复性增长。

    　　生物基食品子业务业绩分化，代糖或成新亮点。公司2022 年生物基食品板块贡献营收100.5 亿元，同比降低8.1%。其中，柠檬酸业务受益于2022 年上半年国内外价格高位，全年营收同比高增44%，达16.4 亿元。其他生物基食品业务受疫情影响，淀粉等产品需求回落，淀粉及其副产品业务营收降低23.2%至33.4亿元。我们预计，随着疫情管控解除带来需求修复，已触底的淀粉业务2023 年业绩将边际改善。糖类业务随着近期国内糖价快速提升，有望贡献更多业绩。

    　　公司生物基食品板块有望迎来销量增长。代糖产能布局或将实质性启动，代糖业务有望进入业绩兑现期，成为业绩新增长点。

    　　生物基材料稳步推进，构筑公司第二增长曲线。PHA 项目一次性投料试车成功，打通全工艺流程，为制备PHA 和PLA 共混材料奠定基础，助力高端聚乳酸材料定位。榆树年产3 万吨丙交酯项目取得开工许可。公司战略引入具有产业协同效应的重要产业投资者，共同打造生物可降解材料产业平台。生物可降解材料业务将更具战略意义，发展基础也将更为坚实，为公司未来发展提供第二增长曲线。

    　　风险因素：原粮、原油价格波动风险；公司在建项目进展不及预期；食品安全风险；汇率波动风险；安全生产风险。

    　　盈利预测、估值与评级：受下游需求不振及2021 年业绩高基数影响，公司2022年及23Q1 业绩承压。随着疫情管控解除，公司燃料乙醇、淀粉及其副产品业务业绩有望恢复。代糖业务有望进入业绩兑现期，为公司提供增长潜力。生物基材料业务关键产能建设顺利推进，有望为公司未来业绩增长提供足够弹性。

    　　综合考虑公司历史经营业绩、行业地位、技术能力、增长空间等因素，结合当前原油及原料成本价格、下游需求恢复节奏预期等，我们下调公司2023-2024年EPS 预测至0.51/0.58 元（原预测为0.78/0.85 元），新增2025 年EPS 预测为0.69 元。参考生物能源（卓越新能）、粮油加工（道道全）、食品原料（中粮糖业）、新材料（凯赛生物、海正生材等）行业可比公司Wind 一致预期现价对应2023 年平均23 倍PE，结合公司历史业绩、行业地位和增长空间，给予2023 年公司整体估值23 倍PE，对应目标价12 元，维持“买入”评级。