事件概述

    公司发布2021 年年报，报告期内，实现营业收入234.69 亿元，同比增长17.88%，实现归母净利润11.33 亿元，同比增长91.06%。同时，拟以 1865273596 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.45 元（含税）。

    单四季度来看，公司实现营收54.12 亿元，实现归母净利润1.92 亿元。公司发布2022 年一季报，报告期内，公司实现营业收入53.80 亿元，同比下降4.26%，实现归母净利3.49 亿元，同比下降1.90%。

    分析判断：

    业绩迎“十四五”开门红，行业领先地位进一步巩固。2021 年，公司实现营业收入234.69 亿元，同比上涨17.88%，实现归母净利润11.33 亿元，同比增长91.06%。报告期内，全球经济持续低迷、国内疫情反复多发、原辅料价格上涨，公司克服不利因素影响，持续优化产品结构，推动业务升级发展，巩固行业领先地位，实现经营业绩“超同期、超历史、超预算、超预期”的历史性突破，完成营业收入突破200 亿元、净利润跃上10 亿大台阶、ROE 超10%的优异成绩，迎来“十四五”恢弘发展的开门红。具体来看：燃料乙醇及其副产品方面，报告期内，实现营收111.51 亿元，同比上涨15.94%；淀粉及其副产品方面，报告期内，实现营收43.52 亿元，同比上涨4.78%；糖类方面，实现营收34.47 亿元，同比上涨37.34%；味精及其副产品方面，实现营收12.34 亿元，同比上涨10.25%；柠檬酸及其盐类与副产品方面，实现营收11.36 亿元，同比上涨60.30%；油类实现营收7.61 亿元，同比上涨3.93%。

    玉米深加工龙头地位稳固，多措并举控成本盈利能力提升。公司是国内玉米深加工龙头企业，报告期内，受多重因素影响，玉米等粮食价格高企，公司为防控玉米市场价格剧烈波动风险，动态调整原料采购策略，玉米上市初期低价建库存，高价期减库存，兑现库存增值收益；同时密切跟踪国外木薯同国产玉米比价关系，进口木薯超20 万吨，有效降低原料成本，报告期内，玉米价格高企，但是公司的整体毛利率上升0.73pct 达到11.19%。除了原料成本，公司还通过精进工艺技术，推动成本降低，报告期内，淀粉糖企业推广高浓液化和高浓糖化技术，单位成本降低30 元/吨以上，通过节能技术改造，蒸汽单耗降低34%～50%。另外，公司特种产品的销量也实现了快速增长，报告期内，重点推动的“小特新”糖浆销量超过10 万吨，同比增长40%以上。我们认为，公司是国内玉米深加工的龙头企业，已经占据了相当的市场份额，同时公司通过原料采购控制、精进工艺技术降低成本，通过升级产品满足客户的个性化、差异化需求，有望进一步打开市场，提升公司整体盈利能力。

    “双碳”助推产业爆发式增长，可降解材料业务有序推进。受愈加关注的“双碳”政策及绿色发展理念要求，生态环保的生物可降解材料需求快速提升，产业前景广阔。公司的生物可降解材料业务主要包括PHA、聚乳酸、聚乳酸改性料及聚乳酸制品等。公司积极响应国家推进塑料污染治理的相关政策，大力发展、储备生物可降解材料相关技术，已拥有成熟的聚合、改性及聚乳酸制品生产线。报告期内，公司为提升生物可降解材料产业的整体性、系统性和经济性，一是为打通聚乳酸全产业链，启动建设年产3 万吨丙交酯项目，于2021 年12 月20 日注册成立中粮生物材料（榆树）有限公司，有序推进项目建设进程；二是于2021 年8 月在榆树开始建设千吨级PHA 生产装置。总体上1000 吨的PHA 项目会在今年的上半年试车投产，然后做工艺的进一步优化调整，使产品达到市场需求；公司的 3 万吨丙交酯项目进展也比较顺利，当前主要是在做进口核心设备谈判和选型设计，以及整体的安评环评手续办理。我们认为，在国家3060 碳达峰碳中和的大背景下，公司的生物可降解材料业务迎来政策红利期，未来随着项目落地投产，有望为公司贡献新的业绩增长点，增厚公司利润。

    投资建议

    我们分析：（1）玉米深加工方面，公司行业地位进一步巩固，头部企业优势将进一步显现；（2）生物能源业务方面，油价上涨利好公司业务发展；（3）生物可降解材料方面，“双碳”战略助推产业爆发式增长，公司相关业务面临的市场前景广阔，基于此，我们将公司22-23 年营业收入从285.06/319.05 亿元上调至298.01/337.94 亿元、新增24 年营业收入为378.62 亿元，将22-23 年归母净利从14.73/17.82 亿元上调至14.86/18.09 亿元、新增预测24 年归母净利为22.30 亿元，将22-23 年EPS 从0.79/0.95 元上调至0.80/0.97 元、新增预测24 年EPS 为1.20 元，2022 年4 月29 日股价8.21 元对应22/23/24 年PE 分别为10/8/7X，维持“买入”评级。

    风险提示

    新冠肺炎疫情风险，石油价格波动风险，玉米价格涨幅过大影响。