2010 年业绩符合预期：

    此前业绩快报已披露净利润为2.94 亿元，折合每股收益0.30 元（拟每股派现0.035 元），同比增长16.6%。根据我们自己测算燃料乙醇补贴（详见图表1）以及扣除0.80 亿资产减值准备（去年同期1.37 亿）之后，2010 年盈利应在5.04 亿元，折合每股收益0.52 元。目前股价仅为8.94 元。

    由于2010 年燃料乙醇补贴标准还未下发，出于谨慎性原则，公司是按照国家财政局暂定的2010 年一季度标准（目前为止最新标准，但财政部未来会根据成本和产品售价追溯调整，并保证稳定的利润率）来核算。根据我们对过去三年燃料乙醇补贴标准的分析，预计上半年燃料乙醇补贴应是9.05 亿元，比年报里数值高出1.3 亿元。

    我们预计财政部补贴标准下发后，公司将追溯调整2010 年业绩。

    发展趋势：

    重组日趋临近。参照中国粮油控股（606.HK）上市之初的承诺，它与丰原生化同业竞争问题今年年底前必须解决。我们判断中国粮油控股将丰原生化股权或是其玉米深加工资产纳入旗下是大概率事件。

    估值与建议：

    鉴于公司动态市盈率仅为19 倍，且有明确重组预期，我们继续提示丰原生化投资机会并维持“审慎推荐”评级。