2012年一季度，公司实现营业收入2亿元，同比增长7.76%，营业利润1569万元，同比下降21.61%，实现归属母公司净利润568万元,同比下降48.69%，实现每股收益0.03元。

    啤酒业务向好，营业收入提升。为了改变公司啤酒业务下滑的局面，公司成立黄河啤酒集团对公司啤酒业务的资源整合和统筹管理。目前公司啤酒业务销量下滑的势头进一步改善，摆脱了营收负增长的态势。报告期内，营业收入同比增长7.76%。同时，公司对产品结构进行调整，中高端产品销售占比提升，产品进入中高端消费场所，此举不仅有效的提升了公司的毛利率，并且对公司品牌形象的提升也起到了一定作用。

    公司业绩下滑缘于投资收益大幅降低。报告期内，公司在营业收入同比增长7.76%的情况下，归属母公司利润却同比降低48.69%，主要是由于公司控股子公司兰州黄河投资担保有限公司、兰州黄河高效农业发展有限公司投资证券收益减少，导致公司投资收益同比下降691.75万元的缘故。而公司所得税优惠到期，使得公司所得税率同比增长6.25个百分点至24.61%，进一步影响了公司的业绩。

    未来看公司渠道整理和产能扩张。公司成立的啤酒业务的统筹管理部门“黄河啤酒集团”，对旗下四个酒企进行集团化改革，以提高公司的盈利水平，目前已经取得成效。同时公司计划在未来1-3年内对子公司进行搬迁，搬迁后黄河嘉酿啤酒有限公司啤酒产能将由目前的23万吨/年增至50万吨/年，黄河源食品饮料有限公司纯净水产能将由目前的2.5万吨/年增至15万吨/年，并扩建其他配套生产线。在搬迁后，公司产能将大幅增长，公司有望享受产能大幅提升带来的业绩的快速增长。

    盈利预测与评级。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.10元和0.14元，公司昨日的收盘价为7.63元，对应的动态PE分别为76X和54X，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。（1）大盘系统性风险；（2）食品安全风险；（3）原材料价格风险。