2009年1-9月，公司实现营业收入7.34亿元，同比下降16.8%，营业利润5050万元，同比下降24.6%，实现归属母公司净利润1999万元，同比下降9.5%，实现每股收益0.11元。其中，第三季度实现营业收入2.19亿元，同比下降23.5%，实现归属母公司净利润697万元，同比增长36.4%，实现每股收益0.04元。

    收入下降主要源于麦芽业务。公司主业是啤酒、麦芽，啤酒业务发展平稳，麦芽业务波动较大。今年大麦价格低位运行，进口大麦价格同比下降40%以上，国产大麦价格也出现大幅回落。受此影响，公司麦芽业务收入下滑幅度较大，拖累了收入增速。

    啤酒业务带来毛利率上升。三季度毛利率34.2%，同比增加2.8个百分点，主要是大麦价格下降，带来了啤酒业务毛利率上升。

    归属母公司净利润增长，主要是少数股东损益下降。三季度少数股东损益占比52.5%，同比下降20.2个百分点，贡献归属母公司净利润296万元。

    未来业绩仍取决于大麦价格。大麦价格下降成为公司业绩的双刃剑，一方面拖累麦芽业务收入下滑，另一方面提升啤酒业务毛利率。根据公司业务结构测算，大麦价格下降对麦芽业务的负面影响，大于对啤酒业务的正面影响。我们认为，大麦价格仍将低位运行，损害公司业绩。

    盈利预测和评级。我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.14元、0.17元和0.20元，当前公司的股价为9.15元，对应的动态PE分别为65X、54X和46X，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。（1）大盘系统性风险；（2）食品安全风险。