核心观点

    公司主营业务主要包括啤酒和麦芽两部分，啤酒业务在西北地区处于龙头地位，其中在甘肃、宁夏市场占有率超过60%；麦芽业务一部分用于自我配套，另一部分用于对外销售，麦芽业务在西北地区排名在三甲之内。

    从2000年到04年公司业务一直处于调整期，04年嘉士伯参股后公司经营出现了较大改观，05年公司啤酒业务迅速增长，产销总量达到25万吨左右，06年通过技改等措施量能继续快速增加，全年啤酒产销量预计将超过30万吨。

    公司啤酒业务在西北地区布局合理，目前兰州、酒泉、天水、青海四个子公司合计产能达到40万吨，其中青海子公司的10万吨产能已经基本达产；07年公司计划在兰州新建50万吨产能生产线，新厂预计08年投产，新厂投产后公司在西北地区的市场地位将进一步巩固。

    公司啤酒产品中高档纯生产能约5万吨，目前纯生产品增长势头良好，但产能利用率还不充分，在计划新增的50万吨产能中纯生产能仍是5万吨，我们认为合计10万吨的纯生产能基本可以满足未来5年的消费需求增长。

    公司麦芽业务采用“公司+农场+农户”模式开展，大麦来源60%为农户，40%为当地农垦公司，20%为自己基地自产。05年麦芽业务价格倒挂严重影响了公司效益，今年麦芽业务经营形势明显好转。

    公司的股改方案预计将在8月份推出，目前仍处再含权阶段；股改之前公司将增持部分非流通股用于送股；股改可能采用送股、派现综合方案，综合对价预计超出市场预期。

    公司还有6000万元历史遗留的股票投资在册，我们了解到今年上半年股票投资获利丰厚，但该项收益如何入账目前还没有定论，在业绩预测中我们用市场一般水平对此做了估计。

    综合考虑公司的经营改善、产能扩张、股改对价等因素，我们对公司的首次投资评级定为“推荐A”，我们认为公司作为西北地区的地域龙头，在经营调整期已经结束的情况下，未来发展前景可以看好。