事件：公司2023 年实现营收263.77 亿元，同增40.92%，归母净利润7.61亿元，同增20.58%，扣非归母净利润6.27 亿元，同增13.57%。2024Q1 实现营收49.01 亿元，同降4.07%，归母净利润2.15 亿元，同增3.26%，扣非归母净利润2.12 亿元，同增32.58%。点评如下：

    　　Q4 单季收入、净利润提速，海外收入高增80%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4 单季营收分别同比+67.50%、+21.58%、+30.29%、+50.82%；归母净利润分别同比+61.64%、-1.09%、-1.51%、+25.18%；扣非归母净利润分别同比+24.71%、+0.69%、-4.42%、+35.17%。分业务看，2023 年工程总承包、商品销售、服务、其他业务营收分别为250.17、10.47、2.81、0.32 亿元，分别同比+42.85%、+20.05%、-9.25%、+35.70%；分地区看，国内、海外分别实现营收166.47、97.30 亿元，分别同增24.97%、80.28%，境外收入高增，占比提升8.06 个pct 至36.89%。

    　　23 年毛利率、净利率下降，减值损失增加较多，经营现金净流入增加。毛利率方面，公司23 年同降0.49 个pct 至8.79%，其中分业务看，工程总承包毛利率同降0.71 个pct；分地区看，境内毛利率同降0.89 个pct。期间费用率方面，23 年同降0.73 个pct 至4.02%，其中销售费用率保持不变，为0.20%，管理费用率同降0.84 个pct 至3.61%，财务费用率同增0.11 个pct 至0.20%。

    　　此外，23 年公司资产减值+信用减值损失2.82 亿元，同增66.96%。综上，23 年净利率同降0.50 个pct 至3.05%。23 年经营现金流净流入13.68 亿元，同比22 年净流入11.62 亿元同增17.72%；其中，收现比同降13.09 个pct至79.02%，付现比同降8.48 个pct 至78.13%，并且支付的保证金及履约保证金、押金、冻结款项0.43 亿元，同比22 年支付6.82 亿元大幅减少。经营现金净流入超过净利润水平，主要因为国内外项目执行平顺，境外工程总承包项目占比增大，现汇收款较好。此外，23 年公司加权平均ROE 同增1.14个pct 至11.07%。2024Q1，毛利率同增1.69 至10.59%，期间费用率同增0.10 个pct 至4.36%。净利率同增0.33 个pct 至4.56%。经营现金流净流出27.92 亿元，同比23Q1 净流出8.94 亿元增加212.45%；其中，收现比同降38.36 个pct 至39.34%，付现比同降5.14 个pct 至101.49%。

    　　国外新签持续高增，占比明显提升。23 年新签192.61 亿元，同增4.67%；其中国外新签105.52 亿元，同增55.04%；占比54.78%，同升17.80 个pct。

    　　24Q1 新签60.17 亿元，同增48.17%；其中国外新签52.49 亿元，继续高增303.77%；占比87.24%，同升55.22 个pct。截至2024Q1 末，公司已执行项目未完工部分预期收入242.81 亿元，已签订合同尚未开工项目133.27 亿元，合计376.08 亿元，为2023 年营收的1.43 倍。

    　　盈利预测与评级。公司国际化发展领先，海外新签、收入双高增，贡献业绩增长点。我们预计公司24-25 年EPS 分别为0.62 和0.72 元，给予2024 年16-18 倍市盈率，合理价值区间9.85-11.09 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，政策风险，业务拓展风险，经济下滑风险