事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年，公司实现营业收入263.77 亿元（yoy+40.92%），归母净利润7.61 亿元（yoy+20.58%），拟向全体股东向全体股东每10 股派发现金红利2.66 元（含税），分红率为50.11%。2024 年一季度，公司实现营业收入49.01 亿元（ yoy-4.07% ）， 归母净利润2.15 亿元（yoy+3.26%），扣非归母净利润2.12 亿元（yoy+32.58%）。

    2023Q4 营业收入提速，国内/海外业务齐发力。

    2023 年公司实现营收263.77 亿元，yoy+40.92%，国内和海外业务营收均实现同比正向增长，其中Q4 单季度营收同比高增40.92%，较23Q3 增速大幅提升。期内公司海外业务表现亮眼，全年实现海外营收97.30 亿元，yoy+80.28%,营收占比为36.89%，较2022 年占比提升8.06 个pct，公司国家化经营优势突出，海外项目执行进度加快带动整体营收提升。2023 年公司新签合同额192.61 亿元，yoy+4.67%，其中海外合同额yoy+55.04%,占比为54.78%；2024Q1 新签合同额为60.17 亿元，同比高增48.17%，其中海外订单表现亮眼，同比增长303.77%，占比高达87%。公司国内业务营收维持稳健增长态势，全年国内营收为166.47 亿元，yoy+24.97%,营收在占比为63.11%，新签合同持续萎缩，2023 和2024Q1 国内新签合同额分别同比-24.90%、-72.18%。

    海外业务毛利率明显修复，信用减值损失增加，经营性现金流和ROE 改善。

    公司2023 年实现归母净利润7.61 亿元，yoy+20.58%，业绩增速低于营收增速表现（40.92%），主要由于期内公司毛利率有所下降，为8.79%（同比-0.50 个pct），同时公司信用减值损失同比增加1.23 亿元，或出于行业风险防范角度，对部分项目的应收账款进行了计提。2023 年公司毛利率同比下滑，主要国内项目盈利能力影响，国内和海外业务毛利率分别为9.50%、7.58%，分别同比-0.89 个、+1.03 个pct,海外业务毛利率在2021-2023 年间持续提升。公司全年经营性现金流改善，实现净流入13.68 亿元，yoy+17.73%。受毛利率和信用减值损失影响，公司全年净利率同比下滑0.50 个pct 至3.05%；ROE（加权）有所提升，为11.07%，同比+1.15 个pct，主要由于期内总资产周转率的明显提升。

    高基数下2024Q1 营收小幅下滑，盈利能力改善扣非业绩高增。

    2024Q1，公司实现营业收入49.01 亿元（yoy-4.07%），23Q1 营收同比高增67.50%，高基数下公司Q1 营收规模同比收缩。期内公司毛利率提升显著，为10.59%，同比+1.69 个pct。受益于盈利能力提升，24Q1 公司归母业绩实现同比正向增长，归母净利润为2.15 亿元，yoy+3.26%，扣非归母净利润同比高增32.58%，期内公司投资净收益较23Q1 大幅减少，根据公告，主要由于2024Q1公司强化“算账经营”，通过项目精细化管理、降本增效等措施，实现主营业务盈利能力和业绩的大幅改善。

    低碳冶金领域的龙头企业，海外扩张+宝武赋能助力长期发展，持续高分红比例创造股东回报。

    公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商， 低碳冶金技术行业领先，为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，海外业务快速发展，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目，有望优先受益海外“一带一路”沿线国家冶金建设需求以及未来国内钢铁行业低碳改造需求释放。同时公司加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营。截至2024 Q1 末，公司有效合同累计达376.08 亿元，为公司2023 年收入的1.43 倍，在手订单充裕，为未来业绩释放奠定基础。公司2023 年拟向全体股东每10 股派息人民币2.66 元（含税），分红率高达50.11%。公司公司始终采取高分红政策回报股东，连续8 年现金分红比率超 30%，其中2021-2023 年各年分红率分别为49.37%、70.84%和50.11%，创造长期股东回报。

    盈利预测和投资建议：预计2024-2026 年公司营业收入分别为291.43 亿元、323.28 亿元和358.20 亿元，分别同比增长10.5%、10.9%和10.8%，归母净利润分别为8.86 亿元、9.81 亿元和10.90亿元，分别同比增长16.3%、10.7%和11.1%，动态PE 分别为10.5倍、9.5 倍和8.5 倍。给予“买入-A”评级，6 个月目标价9.26 元，对应2024 年PE 为15 倍。

    风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。