23 年营收/归母净利同比+41%/+21%，24Q1 扣非归母净利同比+33%公司2023 实现营收/归母净利/扣非归母净利263.8/7.6/6.3 亿元，同比+40.9%/+20.6%/+13.6%（重述），归母净利基本符合公司业绩快报（7.9 亿元）。23Q4/24Q1 分别实现营收92.2/49.0 亿元，同比+50.8%/-4.1%，归母净利2.7/2.2 亿元，同比25.4%/+3.3%，扣非归母净利1.9/2.1 亿元，同比+35.2%/32.6%。考虑到行业回款节奏放缓减值压力较大，我们调整公司24-26 年归母净利预测为8.72/9.73/10.71 亿元（24-25 前值为9.42/10.80亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期平均15xPE，认可给予公司24 年15xPE，调整目标价至9.12 元（前值9.19 元），维持“买入”评级。

    24Q1 毛利率同环比改善，海外业务维持高景气公司23 年综合毛利率为8.79%，同比-0.5pct，24Q1 毛利率10.59%，同/环比+1.69/+1.36pct。分地区看，23 年海外业务实现营收97.30 亿元，同比+80.3%，占比显著提升8.1pct 至36.89%，毛利率同比+1.0pct 至7.6%；国内业务实现营收166 亿，同比+25.0%，毛利率为9.5%，同比-0.89 pct。

    海外新签合同延续高增长态势，23 年公司累计新签193 亿，同比+4.7%，其中海外新签106 亿元，同比+55.0%，占比 54.78%；24Q1 新签合同额60 亿元，其中海外新签52.5 亿元，同比+304%，占比87.2%。

    23 年期间费用率控制良好，24Q1 扣非归母净利率显著提升23 年期间费用率为4.02%，同比-0.73pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/-0.51/-0.32/+0.11pct。销售费用同比+40.5%，主要系海外市场拓展费用增加，财务费用同比206%，主要系汇兑净收益同比减少1.1 亿元所致。23 年减值支出占比同比+0.17pct 至1.07%，综合影响下，23 年归母净利率2.89%，同比-0.49pct，24Q1 为4.38%，同/环比+0.31/+1.45pct，24Q1 投资收益减少0.65 亿元，扣非归母净利率同比+1.19pct 至4.32%。

    23 年经营性现金流同比改善，24Q1 末资产负债结构优化明显公司23 经营性现金流净额13.7 亿元，同比多流入2.1 亿元，主要系支付其他与经营活动有关的现金同比-6.8 亿元，全年收/付现比79.0%/78.1%，同比-13.1/-8.5pct。24Q1 经营性现金流净额-27.9 亿元，同比多流出19.0 亿元，主要系收现比下降过多所致，收/付现比分别为39.3%/101.5%，同比-38.4/-5.1pct。截至24Q1 末，公司资产负债率69.8%，同比-4.0pct，较23年末-3.0pct；有息负债率仅为2.8%，同比-5.1pct，较23 年末-0.8pct。

    风险提示：海外业务市场不及预期，地缘政治风险，国内钢铁投资快速下行。