Q4 业绩实现较快增长，在手订单充足静待业绩释放公司披露业绩快报，23 年实现营收264.1 亿元，同比增长41.10%，归母净利润为7.86 亿元，同比增长24.5%；其中Q4 单季实现收入92.52 亿，同比增长51%，归母净利润为2.95 亿，同比增长36%，扣非净利润为2.6 亿，同比大增84%，净利率为3.19%，同比下滑0.35pct。四季度营收及利润增速表现亮眼，23Q1-3 公司共计新签合同金额144.16 亿元，其中国内新签合同金额76.08 亿元，同比-4.8%；国外新签合同金额68.08 亿元，同比+12.1%，海外订单占比为47.23%，截至23Q3 末，公司已签约未完工合同额458 亿元，约为23 年收入的1.73 倍，在手订单充裕。

    　　加入宝武集团，业务协同有望进一步加深

    　　中国宝武重组中钢集团，有望加快推进公司国际化、绿色低碳、数字化战略落地。我们认为后续业务协同有望进一步加深：1）宝钢工程存在整合预期，22 年宝钢工程营收和净利润分别为49/2.6 亿元，且中钢国际现任董事长兼任宝钢工程技党委书记、董事长，绿色建筑工程业务是中钢国际和宝钢工程整合后的重点业务之一，未来有望充分发挥“1+1>2”的整合效应。

    　　2）中钢国际曾多次参与宝武系钢铁企业的项目升级改造，公司EPC 总承包的八钢2500 m3HyCROF 商业示范项目成功点火、正式投运，进一步巩固公司低碳冶金领域核心竞争力。3）2021 年中国宝武开始接管中钢集团之后，关联方收入大幅增加，2020-2022 年CAGR 为589%，随着中钢国际并入宝武集团，关联方收入或将进一步提升。

    　　“一带一路”需求旺盛，海外布局进一步加速

    　　“一带一路”沿线铁矿石资源开发潜力较大，亚洲将新增9500 万吨粗钢产能，主要来自印度和东南亚。据Mysteel，未来3-5 年东南亚地区将有15 个新增钢铁产能项目投产，总产能约8220 万吨，主要为中国钢铁企业投资。中国宝武加速出海进程，其海外在建钢铁产能2137 万吨，铁矿石2500 万吨，中钢国际有望持续受益。截止22 年底中钢国际已布局49 个国家和地区，并设有14 个海外分支机构。23H1 海外营收同比+102%，23Q1-3公司新签海外订单68.08 亿，同比增长12.1%，随着“一带一路”沿线需求高增，预计公司海外营收或将稳步提升。

    　　低碳冶金龙头助力钢铁行业减碳，看好公司中长期发展潜力公司承担工程化集成与创新的中国宝武富氢碳循环高炉HyCROF、氢冶金电熔炼工艺HyRESP 两项主要低碳冶金技术，掌握了钢铁长、短流程低碳冶金的核心工艺。考虑到公司国内新签订单下滑以及海外经营风险较大，我们下调公司23-25 年归母净利润为7.86/8.87/10.12 亿（ 前值8.24/9.53/11.09 亿），认可给予公司24 年12 倍PE，对应目标价为7.42 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单落地不及预期；海外市场风险；钢铁行业低碳改造需求不及预期；业绩快报仅为初步核算结果。