低碳冶金龙头“碳”索发展新机遇，首次覆盖，给予“买入”评级中钢国际深耕绿色低碳冶金行业多年，拥有完善的低碳冶金技术体系及多项典型工程实绩，23 年正式加入宝武集团。核心逻辑：1）加入宝武集团业务协同有望进一步加深；2）“一带一路”沿线需求旺盛，23H1 海外订单大增96%；3）欧盟碳税正式生效，CCER 有望重启并纳入钢铁行业，23-25 年我国钢铁行业减碳投资预计超2300 亿元，中钢国际打通首个富氢碳循环高炉项目有望抢占市场先机。我们认为公司23-25 年归母净利润为8.24/9.53/11.09 亿，认可给予公司21 倍PE，对应目标价为13.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　看点一：加入宝武集团，业务协同有望进一步加深中钢集团并入中国宝武，我们认为后续业务协同有望进一步加深：1）宝钢工程存在整合预期，22 年宝钢工程营收和净利润分别为49/2.6 亿元。

    　　中钢国际现任董事长陆鹏程兼任宝钢工程技党委书记、董事长，其表示绿色建筑工程业务是中钢国际和宝钢工程整合后的重点业务之一，未来该板块有望充分发挥“1+1>2”的整合效应。2）中钢国际曾多次参与宝武系钢铁企业的项目升级改造，目前在建的富氢碳循环商业化示范项目即将于23 年10 月份投产，进一步巩固公司低碳冶金领域核心竞争力。3）2021年中国宝武开始接管中钢集团之后，关联方收入大幅增加，近三年CAGR为589%，中钢国际并入宝武集团后关联方收入或将进一步提升。

    　　看点二：“一带一路”需求旺盛，海外订单实现高增长“一带一路”沿线铁矿石资源开发潜力较大，亚洲将新增9500 万吨粗钢产能，主要来自印度和东南亚。据Mysteel 统计，未来3-5 年东南亚地区将有15 个新增钢铁产能项目投产，总产能约8220 万吨，主要为中国钢铁企业投资。中国宝武已披露的海外在建钢铁产能2137 万吨，铁矿石2500 万吨，中钢国际有望持续受益。截止22 年底中钢国际已布局49 个国家和地区，并设有14 个海外分支机构。23H1 海外营收同比+102%，新签海外订单54.81 亿元，同比+96%，Q2 单季海外订单同比+89%，看好“一带一路”沿线需求高增，预计公司海外营收或将稳步提升。

    　　看点三：欧盟碳税及CCER 重启，加快我国钢铁行业减碳步伐欧盟“碳关税”将于2026 年步入实质性实施阶段，预计我国钢铁行业出口成本或将增加4%-6%。国内CCER 重启在即，钢铁等行业即将被纳入。

    　　根据相关指导意见，我国力争到2025 年80%以上的钢铁产能完成超低排放改造以及短流程炼钢占比达15%以上。我们测算全国23-25 年钢铁行业减碳投资预计超2300 亿元，中国宝武长流程改造+短流程新增投资有望达156 亿元，业务协同前景广阔。中钢国际作为全球首个打通富氢碳循环高炉项目的企业，有望持续受益于国内及宝武集团的钢铁减碳改造。

    　　风险提示：订单落地不及预期；海外市场风险；钢铁行业低碳改造需求不及预期；测算具有一定主观性。