本报告导读：

    　　新签工程41%增速创新高；碳中和技术与项目应用经验丰富；十四五将围绕国际化/绿色发展/智慧化/多元化发展。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司2020 年营收148.3 亿元(+10.5%)、归母净利6.0 亿元(+12.6%)符合预期。维持预测2021-22 年EPS 为0.58/0.70 元增速22/20%，预测2023 年EPS 为0.85 元增速20%；维持目标价8.74 元，目标价对应2021-23 年15.1/12.5/10.3 倍PE，维持增持。

    　　营收增速显著提升，经营现金流表现亮眼。1)2020 年单季度营收增速-12/6/7/28%，归母净利增速-95/104/77/36%；2)毛利率11.1%(-1.6pct)，净利率4.14%(+0.13pct)，其中信用减值损失为-0.97 亿（2019 年为-2.6 亿）；3)四费率5.9%(-0.16pct)，其中研发费用2.2 亿（+309%）占比1.52%；4)经营净现金流15.3 亿元(+98%)因预收及回款增加。

    　　2020 年新签工程创新高, 环保低碳工艺填补国内空白成功应用海外项目。

    　　1)2020 年新签工程项目288 亿元（+41%），海外新签104 亿元(+77%)占比36%；2)2020 年新签烧结机/高炉/线棒生产线等项目合同140 亿元，紧抓产能置换窗口期,巩固技术工艺领域话语权；3)境外43 个EPC 项目累计确收159 亿元,带式焙烧机球团项目投产实现从0 到1 突破，在中东/非洲获新订单（新签国内企业在海外承包建设规模最大的热连轧项目）。

    　　碳中和/国企改革双重催化，十四五围绕国际化/绿色发展/智慧化发展。1）全球首例氢冶金示范工程签约，建设高科氢能源开发利用工程项目，预计减少至少60%的二氧化碳排放；2)加快低碳冶炼工艺技术、短流程技术、氢能炼钢等前沿技术布局；3)积极布局钢铁行业碳资产规划、管理咨询服务，为钢铁企业碳减排等提供技术服务支撑；4)受益顺周期制造业复苏/碳中和/国企改革，控股股东中钢集团拟由中国宝武托管。5)发行可转债募资不超过9.6 亿元增强资金实力。

    　　核心风险：碳中和推进低于预期、国际化经营风险等