事件：公司2020 年实现营收148.27 亿元，同增10.54%，归母净利润为6.02亿元，同增12.59%，点评如下：

    　　Q2 开始业务恢复，工程总承包业务实现增长。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别增长-12.19%、6.08%、6.92%和28.48%；Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别增长-94.62%、103.65%、77.25%和36.41%，Q2 开始业务明显恢复。分业务看，工程总承包、国内外贸易、服务收入、其他业务分别实现营收138.97、6.83、2.29 和0.18 亿元，其中工程总承包同增11.93%，国内外贸易、服务收入、其他业务分别同降7.11%、5.90%和6.33%。

    　　疫情影响导致毛利率下降，期间费用率下降，经营现金流明显改善。毛利率方面，2020 年毛利率下降1.57 个pct 至11%，我们认为主要因为受疫情影响，项目推进受到一定影响，导致成本增加。期间费用率方面，期间费用率下降0.17 个pct 至5.92%，其中销售费用率下降0.14 个pct 至0.11%（主要因为2020 年新开工境外项目少，中信保投保费用大幅减少）；管理费用率（含研发费用）下降0.57 个pct 至4.38%（但为推动冶金工艺技术革新设立研发专项，原管理费用列支的人员费用归集研发人员等研发费用，研发费用率提升了1.11 个pct）；财务费用率提升0.54 个pct 至1.43%，主要因为人民币升值导致汇兑损失增加1.13 亿元。此外，公司由于长期股权处置及核算等导致投资收益增加0.53 亿元。经营现金流净流入15.31 亿元，同比增加7.58亿元，主要因为新签项目预收款增加，在手执行项目回款较好，收现比同比提升13.29 个pct 至77%。资产负债率下降0.74 个pct 至70.79%。

    　　新签合同快速增长，深耕钢铁领域，聚焦绿色低碳产业。公司2020 年新签合同287.68 亿元，同比增长40.82%，其中国内项目183.61 亿元，同比增长26.25%，国外项目104.07 亿元，同增76.81%，主要因为：1）抓住钢铁产业新一轮产能置换窗口期，通过强化技术营销，新签烧结机、高炉、线棒生产线、球团生产线等项目合同额近140 亿元；2）拓展新客户；3）国外订单重大突破，新签乌克兰、土耳其等大单；4）全面启动数字化和智慧化转型升级，开始打造“数智化”产品，中标山钢莱芜天元安全生产预警系统。公司在手订单充足，2020 年底已执行未完工项目的未完工预期收入299.02 亿元，已签合同未开工项目238.10 亿元。公司一方面立足国家“双循环”发展格局，深耕钢铁业务领域；另一方面聚焦绿色低碳产业，持续推进转型升级，对传统工艺进行节能降碳改造优化，承包的项目实现减少碳排放，节能环保。

    　　盈利预测与评级。公司在手订单充足，且积极转型升级，股权激励正有序推进，未来业绩增长有望加速。我们预计公司21-22 年EPS 分别为0.60 和0.73元，给予2021 年10-12 倍市盈率，合理价值区间6.0-7.2 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，海外业务风险，汇率风险。