事件：公司2019 上半年营收为60.75 亿元，同增110.93%，归母净利润为2.62 亿元，同增10.62%，扣非后归母净利润为2.23 亿元，同降4.19%。

    收入大幅增长，受益国内项目推进。2019 上半年公司营业收入大幅增长110.93%，我们认为主要因为霍邱等项目推进，贡献营收。从单季度看，Q1、Q2 营收分别同增65%和154.89%，Q2 增速大幅提升。分区域来看，国内主营业务营收为51.18 亿元，同比增长361.48%，占比提升到84.25%，国外主营业务营收为9.58 亿元，同比下降45.93%，我们认为主要受益国内冶金行业产能升级改造和搬迁等较为旺盛的需求，2018 年国内订单增长较快，以及霍邱项目复工，随着项目逐步推进，转化为收入。

    原材料价格上涨导致毛利率下降，叠加18H1 坏账冲回的高基数，19H1 归母净利润增长放缓。19H1 公司归母净利润仅同增10.62%，Q1、Q2 归母净利润分别同增72.87%和-29.85%，Q2 归母净利润出现下降，我们认为主要因为：1）毛利率下降2.18 个pct 至11.83%，我们认为或因原材料价格上涨影响；2）19H1 信用减值损失为0.74 亿元，而18H1 由于坏账冲回等，导致资产减值损失为-1.27 亿元；3）销售费用率提升0.10 个pct 至0.35%，管理费用率（含研发费用）下降3.24 个pct 至4.47%，财务费用率提升1.03 个pct至0.95%，期间费用率下降2.11 个pct 至5.77%。从而导致2019 上半年公司净利率下降4.22 个pct 至4.31%。现金流方面，经营性现金流净额为1.18亿元，较18H1 减少2.56 亿元，主要因为项目推进，工程付款及到期兑付的应付票据增加。负债率方面，19H1 公司负债率为71.69%，较18H1 提升了7.75 个pct，我们认为已处于较高的水平。

    在手订单充足，在手现金有望保障项目顺利落地。2019 上半年公司新签合同75.3 亿元，同比下降29.45%，其中国内合同31.45 亿元，同比下降69.96%，新签国外合同43.85 亿元，同比增长2060.10%。截至19H1 底，已开工未完工项目预期收入286.51 亿元，已签订尚未开工项目金额114.08 亿元，公司在手货币现金27.93 亿元，较为充足，有望保障项目顺利落地。并且2019上半年底，公司预收款为34.80 亿元，同比大幅增长91.31%，后续收入确认有望加速。

    盈利预测与评级。我们预计公司19-20 年EPS 分别为0.47 元和0.56 元，公司新签订单快速增长，在手订单充足，重钢和霍邱历史包袱已解决，未来业绩增长有望加速，给予19 年14 倍市盈率，并结合DCF 估值估算，公司的企业价值达143 亿元，合理价值区间为6.58-8.51 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。政策风险，回款风险，海外项目风险。