事件描述

    4 月29 日公司发布2019 年一季报，实现营收23.24 亿元同增65.00%，归属净利润1.61 亿元同增72.87%，扣非后归属净利润1.00 亿元同增8.51%。

    事件评论

    执行项目增加助力收入高增，业绩增长主要受益金融资产投资收益及政府补助。公司2019Q1 收入同增65%，主要受益于报告期内执行项目大幅增加，截至2019Q1 末公司已执行未完工项目预期收入302 亿元，较2018Q4 末的201 亿元增幅明显，印证我们此前深度报告中对于公司订单生效加快驱动收入迎来拐点的判断；归属利润同增73%，一方面受益于持有重庆钢铁等股票实现金融资产投资收益0.65 亿元（税前），另一方面也受益于报告期收到政府补助0.13 亿元。

    毛利率有所下滑，经营现金流大幅提升。Q1 公司毛利率13.56%同比虽下降4.18pct，不过较2018Q4 提升4.11pct；期间费用率（含研发费用）同降1.88pct 至7.46%，主要得益于管理费用率同比大幅下降2.53pct 至5.77%（收入高增下规模效应凸显），财务、销售及研发费用率同比分别变动0.64pct（银行借款及融资租赁增加导致利息费用增加）、0.03pct 及-0.02pct 至1.36%、0.20%及0.12%；资产减值损失率同增0.02pct 至-0.03%；受益于非经常性损益增幅明显，公司归属净利率为6.94%同增0.41pct。Q1 公司经营性现金流净流入3.14 亿元，同比增加2.06 亿元，主要受益于回款状况良好，截至2019 年3 月末，公司应收账款及票据合计50.45 亿元，较年初大幅下降13.85 亿元；Q1 收、付现比分别同降55.59pct、46.77pct 至83.41%、74.94%。

    产值有望加速释放，国企改革突破值得期待。截至2019 年3 月底，公司已执行未完工及已签约未开工项目合计约384 亿元，是2018 年收入的4.6 倍，有力保障2019 年产值加速释放；公司2018 年董事工作报告指出2019 年主要战略安排包括推进“国有企业混合所有制改革”等战略机遇，并将“积极参与国企改革”、“研究探索股权激励方案”及“扎实推进公司’双百行动’工作”等列入2019 年工作重点，未来有望实现新的突破。预计公司2019-2020 年EPS 分别为0.48 元、0.57 元1，对应2019/04/29 股价PE 分别为12.24 倍、10.20 倍，维持“买入”评级

    风险提示： 1. 业务进展不及预期；

    2. 海外项目融资落地不及预期。