全球知名国际工程承包商，2018 年以来基本面边际向好

    中钢国际在钢铁相关工程领域业务领先，具备钢铁联合企业全流程工程承包能力，也是目前冶金行业工程公司中专业领域经营范围最宽泛的企业。近年来受国内钢铁产能过剩及海外订单生效放缓拖累，公司收入、业绩增速持续放缓，不过在2018 年前3 季度均有所回升，回款及盈利能力也均实现好转。

    工程主业海内外共振，需求稳健向上

    钢铁置换与改造齐驱，国内工程需求回升。2018 年以来国内钢铁产业链投资建设需求明显改善：1）供给侧改革背景下，大批量产能置换项目顺势落地，带动钢厂新建工程快速崛起；2）环保限产趋严下，以京津冀为首的地区钢铁生产环节改造需求亦快速提升。

    新兴市场钢铁新建崛起，海外工程需求稳健提升。公司海外合同主要仍以钢铁相关业务为主，且重点集中在非洲和亚洲两地新兴及成长性市场国家。具体而言，保守估计东南亚在建和计划项目合计可贡献新增产能达到2955 万吨，伊朗、印度、俄罗斯三国合计在建钢铁产能占全球比重接近80%。随着东南亚、中东和南非等市场崛起有望带动海外钢铁工程需求稳健提升。

    冶金工程综合优势突出，海外拓展领先一步

    相比于同类企业，公司的核心优势在于：1）综合解决能力突出，可为冶金工程项目提供从规划设计、设备供货、土建施工、安装调试到开工及生产指导、备件集成供应的全流程“一站式”服务；2）从设备供应切入工程技术服务，公司构建了覆盖钢铁生产全流程的成套设备、单机与备品备件供应体系，助力公司深刻理解钢铁等冶金生产企业实际需求，推动公司持续获得工程服务业务；3）海外拓展先发优势明显，公司是最早一批积极参与国际竞争的中国企业之一，已完成一系列代表性项目，较同类企业先发优势明显。

    业绩触底回升，估值有望提振

    2018 年来公司海外合同生效逐步加快，我们统计得到，截至2018Q3 公司已生效未确认收入的重大合同达167 亿元，创近三年来新高，预计将在未来1-2 年内逐步确认。作为公司产值回暖的前向指标，2018Q3 预收款和预付款大幅提升预示着产值确认步伐或将加快带来业绩见底回升。另一方面，公司2016 年非公开发行中员工持股成本倒挂约42%，在订单相对充裕的基础上，公司有能力也有动力激发经营活力，业绩提速值得期待。

    预计公司2018-2019 年EPS 分别为0.35 元、0.46 元，对应2019/2/22 股价PE 分别为13 倍、10 倍，位于历史底部区域。考虑到第二届“一带一路”峰会即将在4 月召开，国际工程板块估值有望迎来催化，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 国内钢铁产能置换进度不及预期；2. 海外项目融资落地不及预期。