上半年公司实现营业收入40亿（-26%），归属于母公司净利润9024万（+96% ），EPS：0.057，基本符合预期。夏利本部下滑，一汽丰田增长，公司业绩基本符合整车销量情况，预计下半年丰田同比改善幅度将减小，全年同比大幅增长确定。

    公司对应12年的PE、PB分别为50、2.3，维持 “ 审慎推荐-A”投资评级。

    本部销量下滑，价格未见明显下降。夏利品牌销量同比下滑 25% ，与收入下滑幅度基本持平，判断销售价格下降幅度不大。其中“威”系列 1 季度表现极差，该子品牌上半年销量下滑达到56% ，其余两个子品牌下滑均超过20% 。总体来看，夏利本部基本没有改善空间，持续下滑成为定局，随着合资车企结构下移，自主品牌竞争也日渐激烈，夏利本部将持续缺乏竞争力，下半年基数较低，预计本部下滑幅度可能收窄。

    丰田贡献明显。一汽丰田受到 11年上半年基数较低影响，上半年销量同比增长37% ，公司收到一汽丰田投资收益同比增加 94% 。分车型来看：花冠、锐志、卡罗拉增速最大，分别达到 44% 、67% 、35% ，畅销车型增速较大使得丰田净利润增速明显，上半年丰田并未有大幅度长时间的降价行为，使得公司盈利得以保持。预计下半年投资收益同比增速将收窄，但是预计环比上半年将持续增长。

    研发费用有所增加，本部正常经营。上半年研发费用同比增长68% ，管理费率同比提升4 个百分点，公司本部在进行新车型研发，以应对车型老化问题，但是我们对于自主轿车以及夏利品牌的前景依然比较悲观。若不能得到合资技术的支持，公司本部的竞争力难以得到实质性的进展。

    维持“审慎推荐-A” 投资评级：公司依然受益一汽集团整体上市，一汽丰田价值值得重点关注，合理推测一汽集团整体上市在不断推进，本次整体上市落空的可能性极低，随着时间点推进，公司投资价值日益凸显。预估每股收益12年0.11 元、13年0.22 元，对应12年的PE、PB分别为50、2.3，维持 “ 审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：集团整体上市进度低于预期，丰田经营情况下滑