投资要点

    一汽夏利2011年EPS 0.07元(。63.5%)，符合市场预期。受行业增速放缓影响，2011年公司销售汽车25.3万辆(+1.07%)，弱于行业2.4%的平均增速；实现营业收入100亿元(+0.6%)，净利润1.1亿元（-63.5%），与业绩预告范围一致，符合市场预期。去年盈利大幅下滑，主要是由于公司加大促销力度，导致盈利能力下滑；同时受一汽丰田盈利（44亿元，一4.4%）下滑影响，投资收益减少约6000万元。

    公司一季度EPS 0.03元(+6.6%)，好于市场预期。公司一季度销售5.8万辆（-29.5%），实现营业收入20.6亿元（-32.5%），盈利能力仍面临较大压力，估测本部业务亏损约3.3亿元（-55.5%）。但受益于一汽丰田盈利逐渐恢复，以及去年基数较低，一季度贡献投资收益约3.9亿元(+46%)，使得公司一季度净利润为5486万元(+6.6%)，EPS 0.03元，好于市场预期。

    丰田加大中国市场投入，一汽丰田市场地位有望逐渐回升。丰田在中国的市场份额不到7%，与其全球约10%的市场地位不相匹配。丰田近期加大中国市场投入，加强本土决策，将成立多年的中国部从日本迁至北京．并将国产新一代普锐斯，均有助于一汽丰田市场地位的逐渐回升。一季度一汽丰田销售13.8万辆(+5.9%)，估计实现盈利约13亿元(+46%)，预计全年盈利有望恢复至46亿元(+4.4%)。

    一汽集团整体上市渐行渐近，若市场预期增强，公司有望获得估值溢价。

    一汽股份在对公司的收购报告书中承诺将力争在收购完成之日后3年内，彻底解决公司与一汽股份下属企业的同业竞争问题。今年4月，一汽集团转让给一汽股份的一汽夏利、一汽轿车股权已办理完股权过户登记手续。

    一汽集团整体上市渐行渐近，若市场预期增强，公司有望获得估值溢价。

    风险因素：宏观经济增速低于预期导致汽车需求低迷；一汽丰田销量和盈利低于预期；本部经营亏损超预期；原材料价格、人工成本等大幅上涨。

    盈利预测、估值及投资评级：小幅调整盈利预测，公司2012/13/14年EPS分别为0.10/0.18/0.27元（2011年EPS为0.07元，原预测为2012/13年EPS为0.11/0.16）。考虑本部业务亏损、一汽丰田盈利丰厚，我们认为对公司应采用分部估值。基于中性假设，一汽丰田合理估值为2012年9-10倍PE，本部业务估值归零，则公司合理市值约为130亿元，对应每股价值8元，若一汽整体上市预期增强，则公司仍有望获得估值溢价，维持公司“增持”评级。