一汽丰田 3Q 改善相当明显，销量及利润大幅度增加。受地震影响，2Q 一汽丰田减产，销量仅仅为5.2 万辆（环比-48%），2Q 夏利投资收益仅为1.5 亿元，3Q 一汽丰田复产补充库存并采用积极销售策略，销量恢复至单季12.2 万辆（环比+134%），夏利投资收益上升至3.56 亿元，为近年单季盈利最高水平。以投资收益简单测算一汽丰田1-3Q 单车利润分别为0.87、0.97、0.97 万元，2Q 较1Q 单车利润上升可以理解为2Q 产品有选择性的生产，3Q 单车利润并未下滑，可以理解为规模效应抵消了部分产品降价影响。预计随着丰田新工厂投入使用、产品升级换代、新产品投放等，一汽丰田2012 年在市场开展上将更为积极，未来增长将非常明显。

    一汽夏利 1-3Q 销量19 万辆，同比增长12%，好于多数自主品牌。虽然夏利汽车盈利能力较差，但对于一汽集团来说，其自主品牌年销售量超过25 万辆仍然是一个不小的分量（一汽轿车2010 年自主品牌销量13.2 万辆），对于缩小一汽集团与上汽集团、东风集团销量规模上差异仍然具有一定的意义。从其单车销售价格来看，1-3Q 分别为3.47、4.18、4.16 万元，结构上看威系列占比有所提高，预计4Q 单车价格持平或略微下滑。

    投资建议与风险提示。维持2011 年全年0.09 元EPS 盈利预测。在7 月份《以估值模式的改变看夏利》分析报告中，我们大致阐述了推荐一汽夏利的逻辑，我们目前依然坚持该逻辑，并认为随着时间的推移，投资时间成本将越来越低，一汽集团在2012 年的整体上市是大概率事件，类似于2010 年广汽对长丰的收购，一汽夏利具有较高的博弈价值，继续维持“强烈推荐-A”投资评级不变。

    主要风险在于具体的时间及方案上，仍然存在不确定性。