投资要点：

    丰田资产贡献大，今年受地震冲击，未来具备提升潜力。一汽丰田1-4 月实现销量16.1 万辆，同比下滑8.7%，受日本地震导致部件供应短缺影响，预计6 月开始陆续恢复，预计7 月份回到历史水平，谨慎预计11 年一汽丰田投资收益贡献下降10%；随着丰田公司加大在华业务的重视，一是丰田在全球业务占比（~13%）与在华业务占比（~8%）的不匹配，二是一汽丰田与上海通用、上海大众盈收规模的差距，我们认为一汽丰田具备很大的提升空间，12 年之后将进入快速发展阶段。

    本部减亏负担仍较重，等待产品线提升。公司本部的夏利和威品牌今年陆续放量，1-4 月份实现销量10.3 万辆，同比增长16.99%，超越行业增速。但是由于小排量自主品牌市场竞争较为激烈，公司产品覆盖A0 和A00 细分市场盈利能力较差，难以摆脱亏损局面，亏损额9 个亿左右。随着公司未来推出A 级轿车，改善盈利能力将得到改善，11 年起始毛利率扭转的大趋势已形成。

    一汽集团整体上市预期强烈，方案和时间仍不明确。10 年7 月，公司控股股东一汽集团发起设立股份有限公司拟进行主业重组改制，我们预计6 月底将正式挂牌，启动整体上市步伐，但是目前而言方案和最终上市时间仍不明确。一汽集团是国内领先的车企，旗下一汽奥迪、一汽大众等非上市资产质地优良，整体上市方案如果采取吸收合并换股+IPO 的方式将提升公司股票价值。

    投资建议：预计公司11-13 年实现收入111 亿、131 亿和154 亿，归属于母公司净利润为0.90 亿、4.65 亿和5.84 亿，每股EPS 为0.10、0.32 和0.38 元，我们给予公司丰田资产贡献11 年EPS 为0.81，给予10 倍，价格为8.12 元，本部资产由于长期处于亏损，我们谨慎给予1 倍PB 定价，接近0.75 元，我们认为公司合理目标为8.87 元，给予“推荐”评级。